国联证券-巴比食品-605338-利润端修复显著，德祥中茂即将并表增厚业绩-220428

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事件：公司发布一季报，2022年Q1实现营收3.1亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润145.28万元，同比下滑89.46%，实现扣非净利润3880.75万元，同比增长192.61%。

点评：一季度营收稳定增长，公允价值变动大幅影响净利在2021Q1收入高增带来的高基数的背景下，以及3月份上海疫情封锁对生产和门店经营的压力来看，今年一季度营收增速表现颇为亮眼。

由于公司间接持有的东鹏股票公允价值下降，影响净利润0.5亿元，剔除这部分影响后预计净利同增约280%，盈利能力提升系毛利率改善及销售费用下降。

德祥中茂Q2起正式并表，推动华中地区快速拓店公司去年公告将对德祥中茂进行12个月的业绩考察，一旦条件满足后将收购其75%的股权，今年公司提前做出收购决议，并且在武汉自建工厂完善产能布局，可以看出公司未来将大力发展华中地区，进一步提升门店拓展速度。

华东产能瓶颈有望突破，5大渠道助团餐高增上海松江二期工厂主要对接团餐业务，投产后产能迅速爬坡，目前已近饱和状态，南京工厂建设进度不断加速，松江智能制造中心也于今年开工，产能瓶颈得到缓解后将进一步提升公司产销能力。

面对团餐巨大蓝海市场，公司也将从企事业单位食堂、餐饮供应链、便利店、连锁餐饮、生鲜平台进行渠道拓展，共同推动团餐业务高速增长。

盈利预测与投资评级1-3月公司合计开店147家，仍旧保持往年以来的较高开店数。

我们维持22-24年营收预测分别为16.85/21.05/26.09亿元，净利润分别为2.54/3.10/3.86亿元，对应EPS分别为1.02/1.25/1.56元，对应当前股价PE分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。

风险提示加盟店扩张不及预期；疫情封锁导致门店收入下滑；食品安全等风险。