太平洋证券-和元生物-688238-CDMO收入快速增长，股份支付和研发费用影响净利率-220427

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]事件：公司发布22年一季报，Q1实现收入0.73亿元（+56.85%）、归母净利润为0.12亿元（+28.78%）、扣非后归母净利润0.11亿元（+26.18%）。

整体业绩符合预期。

业务订单充足，CGTCDMO收入保持快速增长。

拆分来看，一季度CRO业务收入0.11亿元（+13.93%）、CDMO业务收入0.61亿元（+69.28%），公司在手订单充裕，IND-CMC发展迅速，其中服务亦诺微和复诺健的溶瘤病毒项目均已进入II期临床，未来将贡献丰富商业化订单收入。

毛利率稳步提升，股份支付和研发费用影响净利率。

得益于公司CDMO业务规模效应的体现，一季度公司整体毛利率同比提升5.24pct至51.08%。

费用端，22Q1期间费用率合计32.81%（+6.97pct），其中管理和研发费用率分别同比提升4.89和3.77pct，主要是1）2021年4月实施期权激励计划，22Q1确认股份支付468.79万元；2）研发投入力度加大。

22Q1公司净利率为16.51%，同比下降3.60pct。

维持“买入”评级。

公司是国内细胞基因治疗CDMO行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。

预计22-24年归母净利润为0.85/1.14/2.41亿元，对应当前PE为97/72/34倍，维持“买入”评级。

风险提示。

客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。