德邦证券-7月26日大跌快评：欲扬先抑，静待“黄金坑”-210726

《德邦证券-7月26日大跌快评：欲扬先抑，静待“黄金坑”-210726（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-7月26日大跌快评：欲扬先抑，静待“黄金坑”-210726（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

今日下跌符合预期，欲扬先抑进行时。

我们最新周报《固本培元，欲扬先抑》中提到，外围实际利率再度逼近前低，中概股暴跌或引发A股回调。

下半年固本培元，市场核心区间在3300-3800，宏观待信用，中观抱景气，拥抱碳中和。

核心驱动上，分子端急速下行风险较低，分母端不急转弯，我们对于三季度并不悲观。

但A股缺乏向上突破动力，当前位置胜率、赔率不足，波动放大至区间下沿/信用（M1）拐点将是破局之机。

而随着央行全面降准，四季度分子端压力加大时，逆周期调节将进一步发力。

随着先行指标企稳回升，普林格时钟阶段5会向阶段1，进而向阶段2转化，从商品、黄金转为债券、股票占优。

固本培元的基调下，继续持有符合政策导向的高景气科技制造与拥抱碳中和。

美元走强与中概股暴跌催化外资流出，基金申赎出现反转，静待黄金坑。

美国“流动性的二阶导”见拐点以及欧美货币政策错位支撑美元走强。

美国五年期与十年期实际利率再度逼近历史新低，分母端的考验在于对Taper的博弈仍未结束。

另外，由教育新政叠加量化追踪交易引发的中概股暴跌：一方面可能永久性降低中概股的估值中枢，映射下引发A股回调；另一方面，出海趋严叠加部分中概股回归，将加大A股供给预期。

同时，基金申赎趋势发生改变，隐含情绪高点，指数将随之反向调整。

自7月16日起，基金申赎比趋势向下，同期指数震荡上行。

而最近两个交易日申赎比出现反转，作为反向情绪参考指标，沪深300指数大概率将出现调整。

因此，今天在无风险收益率仍然下行（国债期货继续创年内新高）的背景下，A股尤其是龙头的创业板、茅指数依然出现回调。

我们前期报告《宏观待信用，中观抱景气》中提到，市场的系统性上行需要等待分子端分母端共振方能实现，前置条件为信用企稳（表现为M1出现回升）且企业盈利（高频宏观数据）持续展现韧性。

由于M1暂未企稳，从胜率与赔率考虑，我们认为波动放大至区间下沿时，才会出现黄金坑。

行业配置：高景气科技成长，挖掘景气向上拐点，拥抱碳中和赛道。

高景气科技成长：1）军工（订单增长持续验证高景气），2）被动元件（短期马来疫情供需趋于紧俏，长期龙头扩产国产替代），3）半导体&设备（新一轮产能扩张周期，短期晶圆产能维持紧张），4）计算机（软件国产化&工业数字化浪潮下需求持续释放，营收数据稳定增长）。

碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――风电（招标历史新高，装机数据良好）、光伏（硅料价格松动，组件环节盈利、装机需求有望回升），2）传统高能耗行业减排替代需求――新能源车&充电桩（产销两旺，配套需求高增长）、装配式建筑（制造业新一轮产能扩张周期叠加下半年政府债起量），3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

挖掘景气向上拐点：1）苹果（iPhone）产业链（全球出货量回归增长，iPhone高端市场市占率提升），2）轮胎（集运费用有望逐步见到拐点）。

详细内容见《电子&电新与后周期维持高景气――中观全行业景气跟踪2021年第6期》风险提示：信用扩张慢于预期，经济韧性低于预期，疫情反复超预期。