国信证券-香港交易所-0388.HK-2022年一季报点评：一季度业绩重归正常水平-220428

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一季度业绩基本符合预期，规模重归正常水平，交易量环比改善截至2022年一季度末，收入及其他收益约47亿港元（同比-21%，环比-1%），除去公司资金投资亏损后约48亿港元（同比-16%，环比7%），营运支出约11.8亿港元，同比增加5600万港元，基本保持稳定，最终的股东应占盈利约27亿港元（同比-31%，环比0%），同比下降幅度创下近年来高点，主要是因为去年同期的交易量是历史高点，有周期因素，基数较高，同时集体投资计划亏损约1.9亿港元。

但对比2017年至2020年同期业绩，2022年一季度的业绩规模是增长的，业绩规模重归正常水平。

根据Wind数据，分月份来看，主要是一月和二月的交易量同比下滑幅度较大，主板成交金额同比下滑幅度较高,而三月同比降幅收窄，对应的主板成交金额同比收窄至-15%，主要是科技业、金融业和地产等行业的交易量同比降幅收窄。

但四月的同比降幅又进一步扩大，短期交易量仍然承压。

分部情况：现货交易量环比改善，期货交易量同比提升分拆收入及其他收益来看：（1)现货分部约13.8亿港元（同比-24%），主要是因为去年同期的现货交易量基数是历史高点，联交所股本证券产品交易量同比下滑36%，互联互通同比下滑16%，但同时现货市场交易量环比上升16%，沪深港通表现良好，贡献6.4亿港元；（2）股本证券及金融衍生产品约9.3亿港元（-9%），期交所虽然同比贡献持平，但交易量同比提升20%，同时联交所交易费和系统使用费同比下滑19%，交易金额同比下跌22%；（3）商品约3.8亿港元（4%），交易量同比上升10%；（4）交易后业务约18.0亿港元（-19%），受交易量同比下滑的影响，结算费收入同比下滑，同时短期利率提升带动投资收益净额环比增长3600万港元；（5）科技约2.8亿港元（11%），新增的港融科技多贡献一千多万港元；（6）公司项目约-0.1亿港元（去年同期为2.7亿港元），因为公司集体投资计划同比转亏。

投资建议：下调目标价至294港元-365港元，维持“增持”评级同期，集团推出SPAC制度，持续丰富ETF及期货等产品线，且在手IPO宗数达150，中长期基本面向好，股票性价比正持续提升。

但鉴于短期内美联储加息的冲击，我们提升要求回报率，下调PE倍数区间至30-37，将目标价下调至294港元-365港元，维持盈利预测，维持“增持”评级。

风险提示：资金面收紧的预期提前，加大短期波动；美国对香港地区政策超出预期。