平安证券-智飞生物-300122-自产+代理疫苗共同驱动高增长，微卡有望进入放量期-220428

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事项：1.公司发布2021年年报：全年实现营收306.52亿元（+101.79%），实现归属净利润102.09亿元（+209.23%），扣非后归属净利润为101.84亿元（+206.48%）。

与此前业绩快报基本一致。

分红预案：每10股派现6.0元（含税）。

2.公司发布2022年一季报：Q1实现营收88.41亿元（+125.16%），实现归属净利润19.23亿元（+104.95%），扣非后归属净利润为18.96亿元（+101.15%）。

处于此前预告区间的中值以上。

平安观点：自产+代理疫苗双双发力，实现2021全年高增长2021年公司自产+代理产品双双发力，帮助公司实现高速增长。

自主产品实现营收96.97亿元（+707.61%），其中子公司龙科马全年实现营收84.19亿元，考虑到预防用微卡在年内获批上市，尚处于销售准备期，估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。

传统自产疫苗估计在常规苗接种被压缩的情况下仍实现了一定增长。

代理疫苗全年实现营收209.31亿元（+49.99%），结合批签发数据推算，估计两大重磅产品HPV疫苗全年销售约1700万支，RV疫苗销售约700万支。

由于销售的HPV疫苗中9价苗占比上升，公司代理疫苗毛利率有所下降。

核心产品进一步放量，公司Q1表现理想2022Q1国内多地疫情反复，对疫苗的运输和接种产生负面影响。

在该不利因素下，公司报告期内仍实现快速增长，我们推测主要原因包括两点：（1）上年同期新冠疫苗尚未在国内进行销售，因此收入基数较小；（2）结合Q1较低的毛利率（33.67%，-7.28pp），估计报告期内HPV疫苗等代理产品销售实现了进一步放量。

2022Q1HPV疫苗批签发批数增长显著，对于长期处于紧缺状态的HPV疫苗，产品供给的增加很快就能够反映到收入端。

从全年来看，我们估计HPV疫苗销售能够超越2300万支水平，RV疫苗也有望在上年基础上进一步实现增长。

多项自研产品处于临床后期，结核市场蓄势待发公司自研产品众多，经过多年研发推进，已有众多产品进入临床后期阶段。

其中15价肺炎结合苗、MRC-5狂苗、4价流脑结合苗等均为市场巨大且竞争不充分的潜力品种。

预期这些品种会在未来1-3年中陆续落地，提供新的增长动力。

2021年年中获批的预防用微卡及其配套EC试剂已在25个省级单位中标挂网，即将进入放量阶段。

我国结核携带者数量较多，微卡系列能够有效帮助结核病控制。

公司将通过疾控医院、学校体检两条渠道一同发力，快速推进微卡系列的广泛使用。

维持“推荐”评级。

公司在售多款重磅产品，渠道能力业内领先，在研产品丰富且多项产品已进入研发后期。

公司近期推出员工持股计划，彰显进一步做大做强的信心和决心。

考虑新冠疫苗、微卡等产品的销售变化，调整并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年EPS为4.60、4.88、5.13元（原2022-2023年3.81、5.10元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。