国盛证券-金牌厨柜-603180-22Q1收入&扣非利润超预期，改革效果显现-220428

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公司发布2022年一季度报告：22Q1实现营业收入5.69亿元（+17.24%），归母净利润0.30亿元（-31.16%），扣非归母净利润0.13亿元（+30.37%），收入和扣非利润超预期，归母利润承压主要系政府补贴错位。

零售变革，品类融合加速。

公司依托前端品牌升级&渠道快速拓展，后端供应链赋能&数字化转型，21年、22Q1新增门店569、100家，实现橱柜稳增，衣柜、木门高增，同时卫浴阳台、智能家居、厨电、家品等融合发展，预计22年开店仍保持500家以上。

22Q1零售实现收入3.29亿元（+9.66%），毛利率37.49%（+3.23pct），且通过轮值总裁、平台办事处等推动零售变革，加快前端产品研发设计一体化，终端市场加密、橱衣木融合等，加速大家居发展。

1）橱柜：22Q1实现收入3.82亿元（+7.90%），毛利率29.40%（+1.78pct），主要系零售渠道稳健扩张，大宗保持增长；截止22Q1，金牌橱柜专卖店有1736家（+16家）。

2）衣柜：22Q1实现收入1.52亿元（+32.12%），毛利率28.90%（+1.72pct），主要系公司推出平台办事处，加强核心城市布局&品类融合；截止22Q1，金牌衣柜专卖店有953家（+34家）。

3）木门：22Q1实现收入0.17亿元（+107.90%），毛利率5.17%（+4.64pct），主要系公司加强品类协同，套系化销售带动木门快速增长；截止22Q1，金牌木门专卖店有431家（+43家）。

大宗聚焦优质地产商，整装蓄势待发。

1）大宗：22Q1实现收入1.78亿元（+27.94%），毛利率12.08%（+0.27pct）。

公司依托代理商模式迅速拓展、经营风险降低。

2）整装：公司通过直营与经销方式联合推进，整装店增加7家至42家，预计22年延续高增。

3）海外：22Q1实现收入0.43亿元（+14.29%），毛利率27.78%（+2.17pct），主要受益于海外生产基地落地，RTA渠道拓展、工程项目落地。

盈利修复，加强营销投入。

22Q1毛利率为29.93%（+1.88pct），归母净利率为5.32%（-3.74pct），期间费用率为27.51%（+1.97pct），其中销售费用率为14.67%（+1.73pct），管理费用率为6.71%（+0.45pct），财务费用率为-0.32%（-0.32pct），研发费用率为6.44%（+0.11pct）；盈利修复主要系公司提价应对原材料涨价，以及规模效应显现。

备货增加，现金流承压。

2022年Q1净经营现金流为-5.04亿元（-68.10%），22Q1应收账款及票据1.97亿元（+40.71%），周转天数17.25天（+5.96天）；存货5.37亿元（+63.13%），周转天数113.87天（+32.81天）。

投资建议：多品类&多渠道搭建顺畅，强化管理赋能与零售变革，渠道快速扩张&品类融合加速，22-23年股票期权激励净利润增长目标CAGR为20%。

2022-24年归母净利润为4.1/5.0/6.0亿元（+22.5%/21.4%/19.6%），对应PE分别为10.4X/8.6X/7.2X。

风险提示：疫情反复、地产超预期下滑。