西部证券-中环股份-002129-年报及一季报点评：大尺寸产能持续扩张，生产技术行业领先-220428

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事件：公司发布2021年年报及22年一季报，21年全年实现营收411.05亿元，同比+115.70%；实现归母净利润40.30亿元，同比+270.03%。

2022Q1实现营收133.68亿元，环比+11.25%，同比+79.13%；实现归母净利润13.11亿元，环比+3.36%，同比142.08%。

业绩符合预期。

光伏硅片出货不断提升，产品结构持续优化。

截至2021年末，公司光伏硅片销售量82.12亿片，同比+35.09%，光伏硅片出货大幅增长。

21年公司实现光伏硅片外销市场市占率第一，N型硅片市占率第一。

预计22年随着光伏下游装机需求旺盛，公司光伏硅片出货仍将维持较高增长，且210大尺寸占比将达约70%左右，产品结构持续优化。

公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。

通过一系列技术创新和工艺进步，公司各方面生产指标进一步优化。

晶体环节，单位产品硅料消耗率同比下降近3%，硅棒单台月产提升30%；晶片环节，硅片A品率大幅提升，同时积极推进细线化、薄片化等项目，同硅片厚度下公斤出片数提升8%。

公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。

预计随着公司进一步完善工业4.0及智能制造，未来仍具备降本空间，盈利水平有望进一步提升。

大尺寸半导体抛光及外延片出货大幅增长，产品结构进一步升级。

截至21年底，公司半导体硅片销售量7.51亿平方英寸，同比+19.82%；8-12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%，产品结构优化升级，公司已成为产品维度齐全、国内领先的半导体材料制造商。

投资建议：预计22-24年实现归母净利润62.79/74.09/80.79亿元，同比+55.8%/18.0%/9.0%，EPS为1.94/2.29/2.50元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期，上游涨价超预期。