民生证券-视源股份-002841-2022年一季报点评：业绩大超预期，毛利率改善明显，盈利拐点初现-220427

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　　事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，实现营业收入41.87亿元，同比增长17.24%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长53.09%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长58.24%。
　　业绩大超市场预期，毛利率同环比显著改善，全年盈利能力有望保持较高水平公司22Q1利润增速远超收入增速，得益于毛利率大幅改善，22Q1毛利率为26.37%，同比提升2.74pct，环比提升0.52pct，主因：1）面板采购价格持续走低；2）自21H2起整机涨价的效果进一步体现。
　　根据WitsView数据，在22年4月20日报价中，32寸、43寸、55寸、65寸电视面板均价分别为38、66、104、155美元/片，较3月底分别下降5.0%、7.0%、3.7%、8.3%。展望全年，我们判断面板价格仍将处于低位；公司22Q1购买商品、接受劳务支付的现金为38.51亿元，同比净增3.71亿元，Q1期末存货为28.06亿元，较期初净增4.24亿元，主因公司在面板低价周期增加策略性备货，锁定全年高毛利水平，伴随未来高端屏显产品占比提升、原材料端芯片价格边际改善，我们认为公司毛利率有望环比持续提升。
　　MAXHUB新品发布会亮点十足，期待ASP提升打开成长空间
　　从单一硬件走向综合解决方案，ASP有望明显提升。22年4月25日，公司举办MAXHUB新品发布会：硬件端，发布核心产品V6系列会议平板，同步推出无线传屏器、无线级联麦、商用显示屏、智能显示器、VX50分体式视频会议终端五大协同终端；软件端，推出全新协同软件MAXHUB客户端，可与各类办公终端连接，打通会前、会中、会后全链条数据管理；解决方案端，推出集终端与管理平台为一体的智慧会议3.0解决方案，大大提高参会人体验和会议全流程效率，同时单会议室ASP将大幅提升，有望打开成长空间。
　　渠道和生态合作方面，发布全新“X+计划”。公司自2018年发布“X+计划”以来，已和超40家生态伙伴达成战略合作，搭建了超300家基础渠道架构和超8,000家合作体系，并与全球40万个会议终端实现连接。公司发布2022全新“X+计划”，将与腾讯会议、钉钉、飞书、华为云会议、天翼云、涂鸦智能、神州数码、伟仕佳杰等头部品牌（软件、平台、经销商）合作，积极探索全产业数字化转型的新道路，助力千行百业实现办公的高效协同。
　　投资建议：公司短期盈利拐点初现，长期出海+创新业务成长路径清晰。预计公司22-24年归母净利润分别为22.53亿/28.20亿/33.18亿，当前市值对应PE倍数为20X/16X/14X，公司近5年估值中枢为41倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能交互平板需求不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期