天风证券-上海艾录-301062-复合塑料包装增长靓丽，21年经营表现稳健-220427

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公司发布2021年年报，全年实现营业收入11.2亿元，同比+44.55%，其中Q3/Q4分别实现营业收入2.77/3.27亿元，同比分别+44.31%/+28.62%，Q4收入在高基数背景下依旧实现稳健增长。

2021年全年实现归母净利润1.45亿元，同比+30.18%，其中Q4实现归母净利润2,905万元，同比-20.51%，全年实现扣非后归母净利润1.41亿元，同比+30.89%，其中Q4实现扣非后归母净利润2,814万元。

工业纸袋增长靓丽，复合塑料包装占比提升至24.8%，常温奶酪膜释放增量。

21年工业纸袋包装实现收入7.53亿元，同比+29.14%，占收入的67%。

复合塑料包装实现收入2.77亿元，同比+93.22%，收入占比从20年的18.5%提升至24.8%。

另外，智能包装系统实现收入1,915万元，同比+31.47%；注塑包装及其他业务实现收入7,080万元，同比+109.02%。

分行业来看，食品及食品添加剂、化工、建材、医药行业收入占比分别为44%、29%、24%、3%，与上年相比，食品及食品添加剂、建材板块收入增速分别为+55%、+66%。

21年建材客户，例如东方雨虹、科顺股份收入增速良好，客户集中度集中趋势明显。

工业用纸包装生产方面，公司拥有4条W&H生产线，未来伴随新产能释放，预计22-24年工业用纸袋业务依旧有望稳健增长。

奶酪棒包材方面，下游低温、常温奶酪棒行业依旧处于高景气成长阶段。

2021年，公司成功开发常温奶酪膜，突破奶酪棒低温冷链的限制，实现阻光、阻水、阻氧、保鲜等性能。

目前，常温奶酪膜产品已正式投放市场，公司也实现了稳定批量供货。

公司在产品品质和交付能力方面为业内领先，产能释放叠加需求景气，预计奶酪棒包材业务依旧有望维持较高增速。

21年受到原材料价格波动影响，毛利率同比口径略有下行。

21年毛利率28.56%，由于会计政策变更，运输费计入营业成本，若追溯调整，20年毛利率31.18%，同比口径21年毛利率下滑2.62%。

全年归母净利率为12.92%，同比-1.43pct。

公司主要原材料成本占产品总成本75%以上，主要原材料为原纸、塑料粒子、PE膜等，公司毛利率小幅下行，或因去年上游原材料价格有不同程度涨价。

费用率方面，追溯调整运费后，全年销售/管理/研发财务费用率分别为1.88%/7.06%/3.39%/1.31%，同比分别-0.23pct/-0.51pct/-0.01pct/-0.47pct，各项费用率稳中略降，经营表现稳健。

盈利预测与估值：公司深耕中高端粉体包装领域，工业纸袋为传统优势产品，客户资源丰富，与优质客户合作稳定，更受益于工业纸包装下游集中度提升。

另外，公司切入高景气奶酪棒供应体系，自研PS复合塑料包装技术具备较强先发优势，同时公司具备包装一体化服务优势，我们看好公司长远发展，考虑到22年国内疫情影响，以及原材料价格上行，我们预计22-24年归母净利润分别为1.78/2.23/2.78亿元（原预计22/23年2.12/2.76亿元），同比分别+23%/+25%/+25%，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，下游市场不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动。