国金证券-中科电气-300035-22Q1业绩超预期，石墨化逐步释放-220427

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业绩简评2022年4月27日，公司公告2021年营收22亿元，归母净利润3.65亿元，扣非归母净利润3.55亿元，毛利率27.2%。

22Q1营收8.58亿元，环比+3.6%，归母净利润1.3亿元，环比+13%，扣非归母净利润1.4亿元，环比+27.3%，毛利率27.2%，环比+5%。

经营分析业绩超预期，受益负极价格传导。

公司2021年全年出货5.9万吨，均价为3.2万元/吨，相较2020年均价提升0.1万元/吨。

其中21Q4出货约1.98万吨，环比21Q3提升26.8%，均价约3.6万元/吨。

预计公司22Q1负极出货约2万吨，环比微增，吨均价约3.8-3.9万/吨，吨净利润约0.6万元/吨，环比+0.15万元/吨，主要由于负极均价环比约+9%，同时公司21Q4由于年底计提相关费用造成吨净利相对较低。

新增石墨化Q2逐步释放，全年石墨化自供率有望维持。

公司现有石墨化产能3.5万吨，贵州新增年产3万吨锂电池负极材料及4.5万吨石墨化Q2有望爬产，集能新材1.5万吨石墨化Q2-Q3有望逐步爬产，全年负极出货量有望达11万吨，负极石墨化产出有望贡献6万吨，自供率超50%。

一体化方面，公司到22年底-23年初有望形成22.5万吨石墨化产能对应27.7万吨负极产能，产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。

绑定国内头部客户，海外有望拓展。

公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。

海外公司已打入SKI，未来随公司加大海外客户力度，市场空间有望进一步打开。

盈利预测与投资建议公司一体化领先&新型锂盐、添加剂、磷酸铁放量贡献利润增量。

我们调整2022-2024年公司归母净利润分别为7.5、12.6、17亿元，对应EPS为1.04、1.74、2.35元，对应PE为23.3、13.9、10.3倍，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。