光大证券-韵达股份-002120-2021年报及2022年一季报点评：盈利能力回升，产品分层培育第二增长曲线-220427

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◆事件：公司发布2021年报及2022年一季报。

公司21年实现营业收入417亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润14.8亿元，同比增长5.2%；实现扣非归母净利润14.0亿元，同比增长15.9%。

公司拟派发现金股利（税前）0.052元/股。

公司22年一季度营业收入约116亿元，同比增长38.7%；归母净利润约3.5亿元，同比增长52.0%；扣非归母净利润约4.0亿元，同比增长122%。

◆快递单量保持高增速，市场占比稳中有升。

公司2021年快递单量约184亿件，同比增长30.1%，超全国快递单量增速0.2pct。

2021年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为17.0%，较上年同期提升0.02pct。

2022年一季度公司快递完成量约43.1亿件，同比增长19.6%，超全国快递单量增速9.2pct，占全国快递业务量比例为17.8%，较上年同期占比增加1.36pct。

◆单票收入止跌回升，营业收入回归正增长。

公司2021年快递业务收入约394亿元，同比增长24.5%，增速较上年同期由负转正；全口径单票收入约2.14元，同比下降约4.3%，大幅低于上年同期降幅（29.8%）。

2022年第一季度，公司快递产品收入约109亿元，同比上涨37.6%；单票收入约2.53元，同比上涨15.0%，较上年同期增速由负转正，环比2021年第四季度增长10.0%。

◆单票成本继续下降，毛利率回升。

公司2021年快递服务单票成本约1.97元，同比下降4.7%，可比口径下连续七年呈下降趋势，其中单票运输成本、单票转运成本分别同比下降7.5%、5.7%，主要原因是公司通过精细化管理，持续提升全网双边车辆的平均装载率；另外公司2021年转运中心自动化设备处理能力同比提升13.2%，综合操作效率同比提升35.2%，提高了中转效率。

综合收入成本，公司2021年单票毛利约0.18元，同比上涨0.72%；2021年公司快递服务毛利率为8.19%，同比提高0.41个百分点。

◆深入实施“产品分层”策略，培育第二增长曲线。

公司在巩固标准快递基本盘的同时，充分发挥头部企业的服务品质优势和全程时效优势，大力开拓韵达特快及增值服务市场与客户，提升公司核心竞争力，培育第二增长曲线。

◆投资建议：快递行业价格战阶段性缓和，公司盈利能力回升；公司深入实施“产品分层”策略，在行业整体向溢价服务竞争格局发展的背景下，公司有望继续保持竞争优势，获得更大的品牌优势、产品优势和发展空间。

基于公司基本面持续好转，我们上调公司22年-23年净利润预测29%/40%分别至21.1亿元、28.1亿元，新增24年净利润预测35.1亿元；维持公司“增持”评级。

◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。