西南证券-博瑞医药-688166-多品种高速增长，产能建设持续推进-220427

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业绩总结：公司2022年一季度实现收入2.5亿元（+31.5%），实现净利润6075.4万元（+25%），扣非归母净利润6031.5万元（+26.8%）。

毛利率有较大提升。

毛利率为63.6%(+9.4pp)，系部分高毛利原料药品种收入增长较快；净利率为23.3%(-2.4pp)。

销售费用率为6.6%(+3.6pp)，管理费用率为9.4%(-1.6pp)，研发费用率为17.2%(-5.5pp)，财务费用率3.2%(+4.6pp)。

阿尼芬净和米卡芬净钠原料药、制剂产品和技术服务收入增长较快。

公司产品销售收入为2.2亿元（+33.7%）。

其中原料药收入2.1亿元，阿尼芬净原料药收入同比增长127.4%，米卡芬净钠原料药收入同比增长83.3%，卡泊芬净原料药收入同比增长14.6%，恩替卡韦原料药收入同比增长5.5%，达巴万星原料药收入同比增长406.5%。

公司制剂产品收入1566.7万元（+70.3%）。

权益分成收入703.9万元（-63.5%）；技术服务收入1780.6万元（+645.1%）。

国内外研发推进顺利。

国内方面，恩替卡韦片、阿加曲班注射液获批上市，硫酸阿托品滴眼液获批临床，溴夫定原料药、依维莫司原料药、舒更葡糖钠原料药、艾地骨化醇原料药、卡前列素氨丁三醇注射液、磺达肝癸钠注射液、盐酸西那卡塞片在审评中。

国外方面，曲贝替定原料药、舒更葡糖钠原料药通过欧洲技术审评，舒更葡糖钠原料药通过韩国技术审评，注射用米卡芬净钠在印度尼西亚获批，恩替卡韦片通过WHO的PQ认证，阿加曲班原料药、甲磺酸艾立布林原料药向日本递交MF，多拉菌素（兽药）向美国递交VMF。

产能建设持续推进，静待产能释放。

泰兴原料药和制剂生产基地将进行试生产许可及竣工验收申请，博瑞（山东）原料药甲类车间处于验证阶段；苏州海外高端制剂生产项目土建主体、车间装修已完成，制剂车间正在设备验证；苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地厂房一和污水站已封顶，建筑外墙和门窗正在施工中；印尼项目土建工程完成率99.5%，内部装修完成率98%。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为0.82/1.13/1.59元，对应PE分别为26/19/14倍。

考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。

维持“持有”评级。

风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。