国元证券-国茂股份-603915-2021年年报点评：通用减速机引领增长，高端减速机快速放量-220427

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　　事件：
　　公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营收29.44亿元，同比增长34.81%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长28.66%；剔除股权激励费用影响后的归母净利润4.98亿元，同比增长33.95%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长32.10%。
　　报告要点：
　　受益于2021年经济强势复苏，通用减速机业务实现稳健增长通用减速机业务是公司具有显著行业竞争力的优势业务，2021年该板块营收实现稳健增长，齿轮减速机、摆线针轮减速机营收分别为21.31/5.17亿元，同比增长30.20%/20.27%，销量分别为36.49/32.49万台，同比增长22.13%/7.27%。
　　积极降本增效，优化销售组织架构
　　公司高度重视精益化的生产管理，改进生产工艺和技术以实现降本增效。
　　2021年在原材料涨价、疫情散发以及能耗双控的限制下，公司毛利率/净利率分别为27.12%/15.64%，同比降低1.15/0.85pct，费用管控较为合理。
　　2021年公司销售费用为0.93亿元，同比增长24.64%，主要系公司积极优化销售组织架构，引入行业专家、设立渠道拓展小组、加强区域管理、规范客户接待流程以及不断完善全国售后服务网点建设。管理费用达1.08亿元，同比增长52.83%，主要系公司股权激励费用的增加。研发费用达1.13亿元，同比增长43.74%，主要系公司加大新产品研发投入。
　　高端减速机产品需求上升，产能加码业务放量可期
　　公司全资子公司捷诺立足于高端减速机的研发、生产及销售，与外资企业在同一赛道竞争。2021年其高端品牌GNORD减速机销售规模快速增长，营收达1.65亿元，同比增长599.95%，销量达1.23万台，同比增长405.80%。
　　从生产水平来看，2021年捷诺的加工能力和装配产能持续提升，并从原材料采购、工艺路线、产线布局等方面深入优化，有效提高了订单交付准时率。
　　S4产品系列生产工序实现预装配，大幅缩短了装配时间；D1产品系列从3天2台提升至1天7台；ABB产品系列由按订单生产转为整机适量备库。
　　在产能端，积极推进高端减速机扩建项目的建设，预计于2023年一季度完成新厂区主体建设，形成约9万台高端减速机的年产能。市场开发上，捷诺大举开拓锂电浆料搅拌减速机市场，重点客户无锡罗斯、广州红尚、宏工科技、金银河的销售额均实现大幅增长。2021年12月，捷诺与宏工科技签订了2800万元的战略合作协议，为2022年的发展奠定了坚实基础。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为38.30/49.30/58.48亿元，归母净利润分别为6.40/8.47/10.29亿元。对应EPS分别为1.35/1.79/2.17，当前股价对应PE分别为14.7/11.1/9.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险、产能释放不及预期风险、产品价格波动风险