国信证券-歌尔股份-002241-VR及游戏主机热销，1H22扣非净利同比增长35~55%-220427

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1Q22扣非后净利润同比增长46.1%，1H22指引乐观。

公司发布一季报，1Q22营收201.12亿元(YoY+43.4%)，扣非后归母净利润8.78亿元(YoY+46.1%)，高增长得益于OculusQuest2、PicoNeo3等VR设备以及PS5等智能游戏主机产品畅销；1Q22归母净利润9.01亿元(YoY-6.7%)，同比下滑的原因是公司持有的KopinCorporation权益性投资导致公允价值变动收益同比减少3.83亿元。

此外，公司预计1H22归母净利润同比增长20%-40%至20.77-24.23亿元，预计1H22扣非后归母净利润同比增长35%-55%至19.03-21.85亿元。

1Q22智能硬件收入同比增长125%，智能声学整机收入同比增长6.1%。

公司1Q22毛利率同比下降0.84pct至13.72%，主要系产品结构变化（整机业务营收占比提升）所致；期间费用率同比下降0.75pct至8.84%，其中研发费用率同比提升0.52pct，销售、管理费用率分别同比下降0.38、0.96pct。

分业务来看，1Q22智能硬件营收同比增长125.05%至101.44亿元，其中VR业务营收实现接近翻倍的增长；1Q22智能声学整机营收同比增长6.10%至64.69亿元，其中TWS业务营收同比增长10-20%；1Q22精密零组件营收同比下降1.42%至31.53亿元，同比基本持平。

1Q22全球VR出货量同比增长24%，公司VR/AR业务充分受益。

根据WellsennXR数据，1Q22全球VR出货量275万部(YoY+24%)，其中Meta出货量233万部(YoY+24.6%)，Pico出货量17万部(YoY+673%)；WellsennXR预计2022年全球VR出货量将同比增长55.5%至1600万部，其中预计Meta出货1250万部、Pico出货180万部、爱奇艺VR出货15万部，此外索尼PSVR2有望于2022年下半年上市。

我们认为，公司作为全球VR/AR智能制造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR业务有望延续高速成长。

投资建议：我们看好公司VR/AR业务的增长前景，预计公司22-24年营收同比增长32.2%/28.2%/24.8%至1034.11/1325.38/1654.62亿元，归母净利润同比增长45.6%/31.1%/25.9%至62.23/81.61/102.73亿元，对应PE分别为15.2/11.6/9.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。