东兴证券-古井贡酒-000596-区域白酒企业全国化范本-220426

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在区域型白酒中，古井贡酒是最有可能打破区域壁垒、成为全国化的白酒企业之一，也是区域型白酒企业全国化的样本之一。

得益于三大核心要素的相互配合：深厚的品牌积淀、精细化的渠道管理和精准的产品定位。

品牌端：古井品牌作为曾经全国前三销售体量的品牌在全国范围内有影响力。

渠道端：公司在渠道端的扎实布局，是省外市场起势不可或缺的因素。

产品端：构建完整产品矩阵，此前公司都是用低价产品去打省外市场，跟地方酒企的主流价位带有竞争，公司推出古20后，用次高端价位带去抢占市场较有成效。

古井在省内坐稳龙头地位，是全国化突破的关键。

我们认为古井全国化有非常大的突破，是因为过去省内竞争过于胶着导致营销资源浪费，使得省内企业很难有余力向省外拓展，而随着古井这两年在省内绝对优势的凸显，在省内坐稳龙头地位市场竞争格局优势显现，使得公司有余力去做省外拓展，并支撑省外拓张实现。

市场质疑问题多为发展阶段所暴露出来的问题。

虽然在古井在全国化进程中也受到市场的质疑，比如公司销售费用率较高、经销商结构老化等问题，但是我们认为这些问题与古井发展阶段相关，古井自身品牌优势明显，且目前战略方向正确，全国化破局较为可期。

如果古井能够在激励上有更多进展，会激发团队更多士气，有望能取得更好成绩。

公司盈利预测及投资评级：公司公布了2021年业绩快报，其中收入实现增长28.95%，归母净利润增长23.54%。

我们假设2022年疫情对消费影响为短期，对2022年收入预测为增长20.48%，归母净利润增长21.36%，EPS5.52元，对应估值32倍。

我们看好公司在全国化方向的拓展和潜力，并认为公司具有全国化的基础和能力，对比可比公司估值，给与38倍目标估值，目标价209.76元，给与强烈推荐评级。

风险提示：宏观经济出现重大波动，疫情出现较为严重的反复。

行业竞争加剧，公司管理层管理不及预期等。