西南证券-晓鸣股份-300967-主营蛋鸡量价齐升，制种龙头长期向好-220427

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业绩总结：公司2021年实现营业收入7.1亿元，同比增加32.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比增加62.9%，扣非后归母净利润0.6亿元，同比增加40.5%；22年一季度公司实现营业收入1.9亿元，同比增加27.4%，归母净利1364.4亿元，同比减少21.2%。

点评：报告期内公司实现业绩增长主要是蛋鸡制种业务稳步发展，且商品代雏鸡销售价格上涨。

公司的销售数量和市场份额占比逐年提升。

2021年销售商品代雏鸡1.7亿羽,较上年同期上升20.1%，全国市场占有率达到15%，较上年同期提高19.4%，主营鸡产品收入为6.3亿元，占营业收入比重88.9%，商品代雏鸡销售均价为3.42元/羽，较上年同期上涨0.47元/羽，公司主营业务毛利率为22.5%，较上年同期上升1.2%，从引种情况来看，2021年公司引种祖代蛋种鸡50,006只，占全国引进祖代蛋种鸡数量的31.8%。

一季度营业成本上升除销售数量增长的因素外，还存在运输费用提升的影响。

蛋鸡市场空间广阔，当前商品蛋鸡存栏偏低，鸡蛋价格处于高位，蛋鸡补栏热情或将提升。

我国父母代蛋种鸡需求量保持在每年1300-2000万套之间，销售额约为0.8-1.5亿元，商品代蛋雏鸡需求量约为10-15亿羽，销售额约为40亿元；鸡蛋生产量约为2300万吨，销售额约1600亿元。

2021年蛋鸡处于去产能阶段，存栏处于近年来低位，根据卓创资讯显示，2022年3月全国在产蛋鸡存栏量为11.6亿羽，环比增加0.4%，同比减少3.4%。

从鸡蛋价格分析，22年3月主产区鸡蛋均价4.17元/斤，环比涨幅10.6%，同比涨幅15.8%，主要是商品代存栏偏低以及饲料价格上涨带来的养殖成本提升所造成，随价格不断提升未来补栏量或随之提振。

进口品种因产蛋性能等特性更优而具有更高的产能利用率，公司祖代种鸡均为美国海兰系产品，市场认可度高。

且公司全国覆盖营销网络，影响能力大，与北京裕口、华裕农科等企业位列蛋鸡制种行业第一梯队。

公司把握祖代父母代一体化养殖趋势，可最大程度地在市场集中度提升的过程中享受红利。

公司在生物安全、经营模式等多个层面拥有优势，作为蛋鸡制种企业龙头未来市场份额有望进一步提升。

公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式于闽宁、青铜峡、阿拉善养殖基地集中养殖，利用低固定成本、高生物安全的区位优势；后将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林等地进行孵化，后再运输给客户，降低损耗与成本；夫妻包栋的组织模式有助于提高工作效率，保证稳定性；公司注重生物安全系统建设，选址于贺兰山东麓、内蒙古阿拉善等地，以贺兰山脉为天然屏障，阻挡强对流空气和飞禽携带疫病的传播，拥有绝佳的隔离条件；严格控制出入车辆，在饲喂过程中最大限度减少人工参与，降低风险；采用“全进全出”、封闭管理、轮流空场的生物运作流程，有利于全面消毒保证健康。

未来耗资3.4亿、4.3亿的阿拉善百万种鸡生态养殖基地以及阿拉善种鸡养殖场建设项目将进一步扩大公司产能，增强市场竞争力。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年EPS分别为0.57元、0.75元、0.98元，对应动态PE分别为29/22/17倍，维持“持有”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期等。