海通国际-宋城演艺-300144-21年收入增31%净利3亿扭亏，静待疫情后复苏-220427

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事件公司4月23日发布2021年年报及一季报。

2021年全年实现收入11.85亿元，同比提升31.27%；归母净利润3.15亿元，2020年同期亏损17.52亿元；扣非归母净利润2.68亿元，2020年同期亏损17.68亿元；摊薄EPS0.12元，加权平均净资产收益率4.22%。

报告期每股经营性现金流0.29元。

公司1Q22实现营业收入0.85亿元（同比下降72.16%），归母净亏损0.39亿元（同比下降129.15%）。

简评及投资建议。

1.收入：①公司2021年全年收入11.85亿，同比增加31.3%，主因杭州等项目收入恢复；1Q22收入0.85亿，同比减少72.2%，主因疫情影响。

③重点收入贡献：21年杭州宋城收入4.86亿，同比增加69.4%，收入占比41.0%，毛利率43.5%；三亚宋城收入1.48亿，同比增加16.4%，占比12.5%，毛利率67.5%；丽江宋城收入1.16亿，同比减少14.9%，占比9.8%，毛利率57.6%；另还有设计策划收入1.02亿，同比减少44.3%，占比8.6%，毛利率95.9%。

2.成本费用：①毛利率：2021年公司整体毛利率51.1%，同比下降9.8pct，主因演艺业务波动及高毛利设计策划业务占比下降。

②期间费用率：30.6%，同比下降11.1pct，主因管理费用率同比下降10.3pct至21.6%，20年管理费用率受闭园期间原营业成本计入管理费用影响而较高，21年相比20年有所恢复；此外，21年公司销售费用率5.6%同比下降1.5pct，财务费用率为-0.1%，同比提升1.34pct。

③归母净利：2021年实现归母净利3.15亿元，2020年同期亏损17.52亿元。

④1Q22：毛利率为42.2%同比下降20.9pct，主因疫情影响、收入下降幅度超过成本；期间费用率137.0%，同比提升115.4pct，主因管理费用率大幅同比提升99.5pct至114.2%，主要受闭园导致成本计入管理费用影响；销售费用率5.4%同比上升1.8pct，财务费用率9.8%同比上升9.7pct，主因外币汇兑损失同比增加。

受以上因素影响，1Q22归母净亏损0.39亿，同比减少129.2%，扣非归母净利同比减少130.9%。

3.重要工作推进：①上海宋城起步顺利：21年，上海千古情景区落地，开业初的五一小长假实现收入超2500万元，接待游客17.9万人次，客单价创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年黄金周纪录，异地复制起步顺利。

②疫情平复期业务显韧性：2021年五一期间接待游客量165万人次，同比19年增长35.45%，总营业收入约1.5亿元，较2019年同期增长42.71%，团队游客、散客恢复率分别超154.48%和128.25%。

③转让部分业务降低不确定性：公司拟将珠海、中国香港（澳洲项目）子公司转让给控股股东宋城集团，降低资金压力和不确定性。

④分红：公司发布2021年利润分配计划，拟按21年底每10股派发0.5元分红，合计现金分红1.3亿元4.立足长远，创新不辍，疫情期间公司继续修炼内功，强化竞争力。

公司着力向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺公园模式转型升级，持续丰富演艺经营内容，杭州宋城开拓多剧院、多类型、多场次的演出模式，节目容量从120分钟提升至300分钟；上海宋城在国庆黄金周期间推出50余场演出活动。

此外，宋城还以VR、AR等科技应用于演出和旅游场景、以平台化战略、精细化运营推动推动效率提升，不断强化自身竞争力、拓宽护城河。

5.2022年业绩或因疫情面临较大压力，期待疫情后业绩修复。

面对复杂局势和挑战，公司展现强大韧性，继续坚持和完善各项短中长期战略坚持、创新发展，目前公司杭州宋城等项目暂时关闭，预计因疫情反复22年业绩仍有较大压力，我们认为，考虑到公司竞争力仍然稳固，公司疫情平复后业绩表现值得期待更新收入预测。

预计2022-24E公司分别收入13.5亿元、27.5亿元和34.0亿元，同比分别增加13.77%、104.00%和23.78%。

更新盈利预测。

结合2022年3月以来上海疫情对市场的影响，我们预计2022-24年归母净利各3.82（下调81%）、12.11（下调43.4%）、16.09亿元，各增21.2%、217.2%、32.8%，对应全面摊薄EPS分别0.15、0.46、0.62元/股。

参考可比公司估值，考虑到公司业绩的更高增速（2021-24E归母净利CAGR72%，高于中国中免可比期间的25%，2022-24E归母净利CAGR62%，高于海底捞可比期间的43%），可给予一定估值溢价，给予2023年35倍PE（原为21年50倍PE），对应目标价16.21元/股（原为21.11元/股，下调23.2%），维持“优于大市”评级。

风险提示。

经济下行风险，新项目不达预期，疫情反复。