国联证券-许继电气-000400-营收净利双双达最佳水平，行业高景气启动-220427

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事件：公司发布2022年第一季度报告，实现收入24.69亿元，同比增长36.04%，归母净利润1.006亿元，同比增长21.72%。

业绩符合预期。

点评：业绩持续增长，资产质量显著改善公司营收在去年高基数的基础上继续高增长，一举突破20亿，创下历年最佳水平，验证行业高景气启动。

公司营业收入质量较高，一季度应收账款总额进一步压降至60.36亿元，环比下降1%。

公司同步压降应付类账款，应付票据和账款总额降至49.48亿元，环比下降7.16%，资产质量进一步改善，资产负债率降低至40.6%，上下游现金流转愈发通畅。

产品结构变化致毛利有所下探，经营效率有所提升公司一季度少数股东净利润占比由2021年末的15.5%上升至22.1%，预计主要由于子公司珠海许继净利润贡献增加的影响。

子公司珠海许继主营业务为城网改造与配电设备，以智能中压供用电板块为主，2021年该板块毛利率为12.29%。

预计一季度毛利率降低至15.37%主要是受到中压供用电板块收入占比提升的影响。

公司降本增效效果显著，一季度销售费用同比下降7.32%，管理费用微增4.2%，大幅低于营收增速，彰显行业驱动因子。

电力基建有望提速，全年业绩有所保障4月26日，中央财经委第十一次会议提出“要加强交通、能源、水利等网络基础设施建设”，公司作为电力网络节点建设的主流供应商，有望深度受益于“适度超前建设、发展分布式智能电网、积极扩大有效投资”等政策措施。

基于公司良好的发展前景，我们预测2022-2024年营业收入分别为140/162/195亿，净利润分别为8.99/10.74/14.18亿，2022年4月27日收盘价对应PE分别为16.4/13.7/10.4倍，维持“增持”评级，目标价24.95元。

风险提示技术研发不及预期；电力投资放缓；市场竞争加剧。