西南证券-润达医疗-603108-业绩符合预期，现金流大幅改善-220427

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业绩总结：2021年收入实现88.6亿元（+25.33%），归母净利润为3.8亿元（+15.23%），扣非后归母净利润为3.71亿元（+14.92%）。

现金流大幅改善，利润端受到疫情影响。

1）2021年公司毛利率为26.97%，同比下降0.03pp，公司毛利率下降主要系2021年下半年受到东北、西南等地区疫情反复影响。

2）销售费用率为9.54%、管理费用率为4.49%、财务费用率为3.29%、研发费用率1.38%，销售费用率上升0.47pp主要因为公司为了进一步提升售后服务能力，设备调试维修费用、技术服务费用等售后服务费用归为销售费用快速增长，管理费用率下降0.67pp主要系精细化管理库存，降低报废率，财务费用率下降0.13pp主要系融资渠道多样化，国资入主以后资金综合成本下降，研发费用率上升0.15pp，主要系公司在自产产品研发端投入加大。

3）经营活动产生的现金流量净额为3.7亿元，同比增长14.9%，经营活动产生现金流大幅改善主要系公司加强全国业务整合，提升资金使用效率。

集约/区域检验中心业务稳步推进，新冠检测带来ICL快速增长。

集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入25.15亿元，同比增长20.52%。

全年增加13家集约/区检中心签约客户，上半年末合作医院已经累计达到约391家。

2021年华东区域收入占比59%，收入同比增速25.6%，毛利率26%，增长0.85pp。

东北和华北在疫情影响下也实现快速增长，收入端增速分别达到40%和29.4%。

公司下属的两家第三方实验室中科实验室及黑龙江龙卫2021年实现营业收入3.53亿元，较上年同期增长125.6%，主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的快速恢复。

工业受益产业一体化快速增长。

工业板块包括IVD产品研发生产业务和医疗信息化业务实现营业收入5.02亿元，同比增长21.19%。

主要受益于公司自主品牌业务销售渠道的拓展及现有集约化和区检业务的协同作用带动了工业板块的业务收入增长。

公司持续加大自产产品研发投入，2021年研发投入1.2亿元，同比增长40.9%，在巩固糖化、质控等产品国内领先水平的情况下，公司在临床质谱仪、数字化检验信息系统等产品领域不断取得新突破。

精准检测领域，2021年推出了自主产品三重四极杆临床质谱仪、新一代糖化血红蛋白仪MQ8000。

在数字化检验信息产品领域，2021年公司推出创新产品：润达慧检-人工智能解读检验报告系统，为B端医疗机构及C端患者提供智能化解读检验报告服务。

我们预计工业板块未来2-3年工业板块收入有望受益于产业一体化有望突破10亿元销售额。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年EPS分别为0.84元、1.13元、1.50元。

鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。

风险提示：研发不及预期；公司集约化和区域检验中心业务推进不及预期；疫情反复波动风险。