西南证券-伟思医疗-688580-布局康复全场景和医美能量源赛道，磁刺激全面放量成为增长驱动力-220427

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事件：1）公司发布2021年年报，全年收入4.3亿元（+13.7%），归母净利润1.78亿元（+23.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+17%），经营现金流净额1.6亿元（+30.3%）。

2）公司发布2022年一季报，22Q1收入5411万元（-32.5%），归母净利润1701万元（-45.6%），扣非归母净利润910万元（-64.9%），经营现金流净额-403万元（-165.2%）。

2021年业绩符合预期，22Q1因疫情短期承压。

2021年股份支付费用的税后影响金额为1817万元，剔除此影响，全年归母净利润和扣非归母净利润分别为1.96亿元（+36.5%）和1.68亿元（+31.1%），内生业绩延续稳健增长态势，完成股权激励的考核目标；分季度看，2021Q4单季度收入1.27亿元（+2.8%），归母净利润0.7亿元（+21%），主要因2020Q4单季度高基数以及疫情反复的影响。

从2022年一季度看，收入下降主要因22Q1华东区域疫情影响较大，利润下降主要因公司战略升级加大研发费用以及股份支付费用影响，剔除股份支付费用的影响，22Q1归母净利润为2096万元（-33%）。

2021年磁刺激类产品高速增长，新品有望贡献新增长动能。

分业务看，2021年磁刺激产品收入1.7亿元（+67.6%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，预计全年收入过亿，增速超过80%，2022年磁刺激产品作为公司主要增长驱动力有望继续高增长；电刺激产品收入1.3亿元（-17.6%），耗材和配件收入5968万元（+3.7%），主要因2021年主要受疫情、分娩量下降和渠道饱和等因素负面影响，预计2022年有望企稳；电生理类收入4941万元（+20.1%），其他业务1238万元（-7%）。

公司加大创新，2021年研发投入6352万元（+85.3%），占营收比重14.8%，在研重磅产品逐步进入收获期，其中X-walk200/300下肢步行外骨骼康复机器人已实现上市销售，取得0到1的突破，X-locom系列产品已进入注册阶段，同时《“十四五”医疗装备产业发展规划》明确提及促进康复机器人发展，预计2022年公司康复机器人系列产品将逐步放量，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。

新型康复器械龙头，疫情后业绩有望改善并实现激励目标。

公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。

随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量，股权激励计划的业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长，2022年业绩仍有望实现高增长的目标。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年归母净利润2.3、3、3.9亿元，对应EPS为3.35、4.36、5.65元，对应PE为15、11、9倍，内生业绩复合增速超过30%，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险、疫情反复。