国盛证券-平煤股份-601666-业绩续创新高，盈利能力望持续增强-220427

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事件：公司发布2022年第一季度报告。

2022年一季度，公司实现营业收入96.8亿元，同比增长53.3%；实现归母净利润16.3亿元，同比增长199.4%；实现扣非归母净利润约16.5亿元，同比增长206.2%。

业绩逐季增长，续创历史新高。

分季度来看，2021年Q2~2022年Q1公司分别实现归母净利润5.1亿元、7.1亿元、11.5亿元、16.3亿元，业绩实现逐季增长，续创历史新高；其中2022年Q1单季归母净利润环比增长41.7%，扣非归母净利润环比增长41%，主因公司煤炭售价自2021年Q4以来居历史高位，且2021年Q4计提多项损失、费用（资产减值损失2021万元、信用减值损失1.7亿元、资产处置损失28万元），22年Q1负担减轻，促进业绩释放。

焦煤供需格局未发生根本性扭转，售价仍有提涨空间。

4月19日，发改委定调粗钢压减任务，未提及压减规模，我们认为即使压减粗钢产量，但今年焦煤供需偏紧的局面难以得到实质性扭转（尤其主焦煤），且目前社会各环节库存均处于历史最低水平且仍呈现去库趋势。

待疫情控制住后，钢厂将积极复工复产，日均铁水产量有望保持上升态势，且宏观刺激、地产预期向好，未来需求增量潜力十足；叠加当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，在国内焦煤增产空间有限、进口蒙煤通关仍然受限、国际市场焦煤价格高企的背景下，国内焦煤售价欲强劲反弹。

公司是国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，煤种以优质主焦煤为主，议价能力较强。

公司焦煤长协价实行“年度定量、季度调价”机制，公司Q2售价仍具备提涨空间，业绩有望持续增长。

进军焦化项目，拓宽产业版图。

公司拟出资7亿元与汝丰焦化设立合资公司（公司持股比例占70%），建设年产120万吨焦化项目，并配套建设相关化产及深加工项目等，以延伸产业链条，壮大综合实力。

据可研报告测算，项目建成投产后年可实现营业收入26.96亿元、利润总额2.45亿元，总投资收益率为13.7%，总投资回收期（税前）为7.1年。

股权激励彰显发展信心。

公司调整股权激励的业绩考核目标，提及：2022年与2020年净利润相比增长率不低于40%，EPS不低于0.89元，ROE不低于11.94%；2023年与2020年净利润相比增长率不低于60%，EPS不低于1.02元，ROE不低于12.01%；2024年与2020年净利润相比增长率不低于80%，EPS不低于1.14元，ROE不低于11.90%。

业绩考核目标逐年增长，足以彰显高层对公司长期稳健发展的信心。

剥离辅业轻装上阵，降本增效持续推进。

按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团，由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维修服务、后勤服务等辅业机构。

同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升；截至2021年末，公司在职员工6.53万人，相比20年末7.43万人，同比减少12.1%，成效显著。

股息率高达5.3%，彰显投资价值。

公司2021年派息拟以公司总股本23.2亿股为基数，每股派发现金股利0.76元，共计派息17.6亿元，分红比例为60.2%，以4月27日收盘价计，股息率高达5.3%。

依据60%保底分红，结合预测，我们预计2022年派息48.2亿元，以4月14日收盘价计，股息率高达13.3%。

投资建议。

预计公司2022-2024年实现归母净利润71.6亿元、79.5亿元、84.2亿元，对应PE分别为4.6、4.2、3.9。

公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础，公司具备高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。

风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。