国盛证券-博瑞医药-688166-业绩基本符合预期，利润端受到费用影响表观增速，内生依然出色-220427

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事件。

公司公告2022年一季报。

2022年一季度实现营业收入2.48亿元，同比增长31.53%；归母净利润0.61亿元，同比增长25.00%；扣非净利润0.60亿元，同比增长26.83%；观点：业绩基本符合预期，利润端受到费用影响表观增速，内生依然出色。

1.公司业绩持续快速增长，利润端受到费用影响表观增速，内生依然出色。

若加回计提的股权激励费用212万元及可转债利息费用750万元，则归母净利润达0.70亿元，增速达到45%，快于收入增速，公司盈利能力持续提升。

1）产品销售：收入2.23亿元，+33.70%；原料药产品：收入2.08亿元，阿尼芬净原料药：+127.39%，毛利率达80%以上；米卡芬净原料药：+83.33%，毛利率达70%以上；卡泊芬净原料药：+14.57%，毛利率达65%以上；恩替卡韦原料药：+5.54%，毛利率达20%以上；达巴万星原料药：+406.53%，毛利率达70%以上。

制剂产品：收入1566.73万元，+70.26%，达到去年全年制剂产品收入的30%左右。

2）技术转让：收入1780.61万元，+645.14%；3）权益分成：收入703.87万元，-63.53%。

2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。

公司重点打造长效PDC偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。

公司2021年研发投入1.73亿元，同比增长23.04%，占比营收16.47%。

公司目前在研创新药3项，制剂22项，原料药及中间体21项，辅料1项。

创新药BGC0228：临床I期，长效多肽靶向偶联药物，拟用于晚期实体瘤，能将药物最大限度地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，延长药物作用时间，减少用药量和药物的毒副作用；创新药BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗；创新药BGM0504：临床前研究，是GLP-1和GIP受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗NASH等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1产品更有效；甲磺酸艾立布林注射液：已报产，拟用于抗肿瘤；羧基麦芽糖铁注射液：中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血（IDA）；吸入用布地奈德混悬液：中试阶段，拟用于支气管哮喘等；硫酸阿托品滴眼液：获批临床，拟用于缓解儿童近视进展；MPP授权新冠药：正在推进技术转移等相关研发工作，同步制定WHO的PQ认证计划，并积极与下游制剂客户及终端客户接洽；二类新药秋水仙碱外用贴剂已经完成药学研究，处于临床前研究阶段。

蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂已经完成小试。

辅料产品赤藓糖醇已申报。

3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。

工厂建设总投资近20亿元。

泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。

盈利预测与估值。

预计公司2022-2024年收入为13.82亿元、18.20亿元、24.00亿元，同比增长为31.4%、31.6%、31.9%；归母净利润为3.25亿元、4.42亿元、6.02亿元，同比增长为33.0%、36.2%、36.1%；对应PE为25x、19x、14x。

维持“买入。