东方证券-博瑞医药-688166-业绩符合预期，产能扩张+坚持研发未来可期-220427

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核心观点业绩符合预期，研发投入持续增加。

公司发布2022年一季报，实现营收2.48亿元(同比+31.53%)，归母净利润0.61亿元（同比+25.00%）,实现扣非后归母净利润0.60亿元（同比+26.83%），业绩持续增长，基本符合我们的预期。

22Q1公司加大研发投入，为实现多项原料药审评和制剂的注册，研发费用达到4274万元（同比+93.19%）。

整体来看，公司盈利能力有所改善，毛利率达到63.58%，净利率达到23.27%，均较上一季度有明显提升。

特色原料药贡献主要业绩，制剂销售快速增长。

公司原料药及中间体产品技术壁垒较高，具有较高附加值，为营收主要来源，21Q1公司原料药产品收入2.08亿元，占全部营收的83.66%。

以芬净类为代表的抗真菌品种均快速增长，如阿尼芬净原料药，收入同比增长127.39%，米卡芬净原料药，收入同比增长83.33%。

同时，公司制剂板块快速增长，公司已实现特色原料药的制剂一体化，制剂产品收入1567万元，同比增长70.26%，随着公司已有制剂如磷酸奥司他韦的不断放量，以及Q1获得注册的新制剂恩替卡韦片、阿加曲班注射液上市，制剂销售有望为公司带来更多增量。

产能扩张落地在即，坚持研发未来可期。

公司主要产品特色原料药产能利用率很高，扩产有望为公司带来新的增长机会。

目前，泰兴原料药和制剂生产基地（一期）即将进行试生产许可及竣工验收申请，设计产能3450kg，主要产品包括芬净类、恩替卡韦和奥司他韦等；此外，博瑞（山东）原料药一期项目，苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目和博瑞印尼项目均不断推进。

此外，公司研发力度不断加大，自主研发呼吸制剂和铁剂管线，并在创新药方面也有所布局。

公司随着产能扩张和新产品上市，长期发展值得期待盈利预测与投资建议公司业绩高速增长，我们维持预测公司2022-2023年EPS为0.81/1.13元，预测24年EPS为1.56元。

根据特色原料药为主营业务的可比公司PE，预测公司22年的合理估值水平为36倍PE，对应目标价为29.16元，维持给予“买入”评级。

风险提示新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期、制剂品种被纳入集采。