国盛证券-亿田智能-300911-全渠道发力+产品升级，增速领跑行业-220427

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事件：公司发布2022年一季报。

2022Q1公司实现营收2.47亿元，同增63.08%；归母净利0.45亿元，同增51.48%；扣非净利润0.38亿元，同增40.08%。

全渠道发力+产品升级，公司增速领先行业。

公司增速大幅优于行业表现，根据奥维云网数据，22Q1集成灶行业线下/线上销额同比+18.36%/+23.5%。

分渠道看：22Q1亿田线上/线下市占率提升显著，同比分别+8.57/4.25pct至16.12%/6.21%。

分品类看：据奥维云网，1）行业蒸烤独立款占比提升显著，22Q1行业蒸烤独立款全渠道占比同比+12.29pct至12.8%；2）据奥维云网，蒸烤款（蒸烤一体+蒸烤独立）占亿田自身销售结构比重为行业最高，我们测算22Q1公司蒸烤款占内部比重同增26.88pct至85.42%；3）公司持续发力蒸烤款，市占提升明显，22Q1公司蒸烤一体/蒸烤独立款全渠道市占率分别同比+3.05/35.22pct至15.68%/45.44%。

盈利能力稳定，新增理财收益增厚业绩。

毛利率：原材料仍处高位下，2022Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66pct至43.65%。

费用率：管理费用率提升较多，其他费用率小幅下降。

22Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.52pct/+3.37pct/-0.44pct/-0.77pct至18.58%/4.4%/3.64%/-2.33%。

其中，管理费用率提升主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致。

此外，公司新增577.4万元的投资收益，主要系公司理财收益增加所致。

综合来看，22Q1公司净利率同比-1.38pct至18.07%。

税费增加影响现金流，经销商提货意愿较强。

从现金流量表看，22Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比-261.47%至-0.73亿元，主要系本期支付税费及广告投入增加所致。

从资产负债表看，公司应收账款较21年末增加33.66%至0.92亿元，主要系公司电商渠道存在一定账期，线上渠道高速发展带来货款增加所致；合同负债较21年末+63.67%至0.95亿元，反映了经销商较强的提货意愿。

盈利预测与投资建议。

我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.8、3.58、4.55亿元，同比增速为33.4%、28%、27.2%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。