国海证券-上峰水泥-000672-2021年报和2022年一季报点评：坚韧成长业绩稳健，跨区域布局效果显现-220427

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事件:上峰水泥发布2021年报：全年实现营业收入83.15亿元，同增29.26%；归母净利润21.76亿元，同增7.42%；扣非归母净利润20.99亿元，同增13.25%。

公司发布2022年一季报：实现营业收入14.91亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降3.79%。

投资要点：2021年主业产销量均创新高，盈利保持增长，一季度业绩持续稳定。

在产能与市场规模持续扩张背景下，公司水泥主业产销量均破新高，2021年公司水泥熟料综合销量2081万吨，同增22.48%，主要产品价格中枢整体抬升，2021年熟料和水泥单位销售均价同比分别上升31.01元/吨、24.37元/吨。

2021年全年实现营业收入83.15亿元，同比增加29.26%。

报告期内煤炭价格大幅上涨导致公司生产成本增加，营业成本同比上升41.88%，全部产品营业毛利率43.58%，较上年同期有所下降。

公司通过多种措施提升管理水平、控制费用增长，期间费用率为8.77%，基本保持稳定。

全年实现归母净利润21.76亿元，同比增加7.42%。

2021年公司ROE为26.25%，在全国市场承压背景下，公司业绩与盈利能力仍居于同行业上市公司前列。

2022年一季度业绩稳定，持续推进跨区域布局。

2022年一季度，公司实现营收14.91亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降3.79%。

一季度煤价同比上涨推高水泥产品价格，同期公司西北和西南区域新增产能带动销量增加，公司营收实现增长。

煤价上涨推高成本，公司综合毛利率同比有所下降。

积极资本运作彰显信心，新经济投资收益显现。

2022年2月10日，公司公告拟以自有资金30,000万元参与认购天山股份定增，以13.5元/股的价格认购天山股份22222.22万股。

参与行业龙头定增，体现了公司对水泥行业未来持续稳健发展、行业生态持续改善的信心。

2022年3月17日，公司公告拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，拟用于实施员工持股计划或股权激励计划。

本次回购体现了对公司未来发展前景的信心，能够维护广大投资者利益，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司长远健康发展。

另据公司公告，公司通过专项股权基金合肥存鑫投资的合肥晶合于2022年3月10日获上交所科创版上市委审议通过。

合肥晶合成功上市发行后，将为公司带来投资收益，持续推动公司新经济投资。

盈利预测和投资评级：公司跨区域布局，深耕华东核心区，在西北、西南地区持续扩张市场，同时保持了较高盈利水平。

骨料环保业务快速扩张，仍具成长性，新经济投资收益显现，同时布局新能源业务。

我们预计公司2022-2024年营收分别为90.75、104.5、117.63亿元，归母净利润分别为24.19、28.38、33.68亿元，对应PE为6.38、5.44、4.58倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能扩张速度不及预期；水泥价格下跌；水泥需求不及预期；矿山综合治理趋严；新经济投资收益不及预期；晶合集成科创板上市进程的不确定性；疫情反复影响经济。