开源证券-歌尔股份-002241-公司信息更新报告：智能硬件产品渐入佳境，预计2022Q2持续高成长-220427

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智能硬件及可穿戴终端渐入佳境，带动公司盈利攀升，维持“买入”评级公司公告2022Q1实现营业收入201.1亿元，YoY+43.4%，归母净利润9.0亿元，YoY-6.7%，扣非归母净利润8.8亿元，YoY+46.1%，非经常性损益的差异主要来自公司持有的KopinCorporation公允价值变动收益。

同时，公司指引2022H1实现归母净利润20.8-24.2亿元，YoY+20~40%，扣非净利润19.0~21.8亿元，YoY+35~55%。

我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司实现归母净利润59.1/73.7/85.8亿元，YoY+38.2%/24.8%/16.4%，EPS为1.73/2.16/2.51元，当前股价对应PE为17.6/14.1/12.1倍，考虑到公司VR新终端起量，维持“买入”评级。

智能硬件业务收入实现翻倍增长，2022Q1盈利能力环比提升分业务看，公司智能硬件业务快速增长，实现营业收入101.4亿元，YoY+125.1%，精密零组件与智能声学整机业务保持平稳，其中精密零组件营业收入31.5亿元，YoY-1.4%，智能声学整机业务65.7亿元，YoY+6.1%。

公司2022Q1实现毛利率13.7%，QoQ+0.9pct，净利率4.5%，QoQ+0.8pct。

公司VR产品获利逐渐向好，游戏机产品产能利用率饱满，TWS耳机新品爬坡，多产品组合驱动盈利爬升。

公司2022Q1存货127.9亿元，环比2021Q4提升5.8%，维持稳健运行。

展望2022Q2，公司盈利指引保持高速增长，短期内人民币贬值利于公司，考虑到与客户的报价协议，产品价格会随汇率变化适当调整，中长期可控。

公司技术积累与制造工艺持续精进，有望在智能终端制造领域维持竞争力VR/AR产品内容端，除了传统游戏之外，与文旅教育相关的内容有望持续推出，导入更多的用户。

硬件端，VR产品控制方式从现有的手柄转为肌电、眼球控制，seethrough的XR产品推出，各类新技术迭代有望增强智能硬件的粘性。

仅考虑整机组装的厂商未来竞争力或将削弱，而公司有望通过技术积累与制造工艺精进、垂直整合上游、与客户维持长期合作等方式在AR/VR领域深化竞争力。

风险提示：下游VR产品迭代不及预期、VR/AR组装业务竞争格局恶化、上游原材料成本上涨、汇兑损失风险。