民生证券-和元生物-688238-2022年Q1季报点评：Q1收入实现高增长，期待新产能落地-220427

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事件概述公司发布2022年Q1季报：2022年Q1，公司实现收入7311.62万元，同比增长56.85%；实现归母净利润1206.95万元，同比增长28.78%；实现扣非归母净利润1087.98万元，同比增长26.18%。

CRO业务保持稳定增长，CDMO业务快速放量带来公司第二增长曲线2022年Q1，公司实现营业收入7311.62万元，较上年同期增长56.85%。

分业务板块来看，1）CRO业务：实现收入1104.00万元，同比增长13.93%，占比约15%；新增启动订单同比增长5.3%，在线客户同比增长16.3%，新开发客户同比增长500余个。

我们认为，随着公司逐步将服务客户由科研院所拓展至医药企业，扩大CRO服务场景，有望驱动CRO板块的持续稳定增长。

2）CDMO业务：实现收入6094.27万元，增长69.82%，占比约83%。

根据公司新建产能规划，预计2023年启动位于上海周浦、临床一期的16条GMP生产线，2025年启动其余38条GMP生产线，将大幅提升后端CDMO产能和能力。

同时，CDMO业务目前以高技术附加值的IND-CMC项目为主，2022年Q1，公司帮助客户拿到国内首个通用型CAR-T项目的临床批件，中美双报的溶瘤病毒批件2个及完成2个mRNA质粒项目的CMC、IND申报。

随着临床I&II期项目的深入推进和多元开展，将促进CDMO业务不断成长。

毛利率维持较高水平，净利率受加大费用投入影响2022年Q1，公司实现实现归母净利润1206.95万元，同比增长28.78%，净利润增长略低于主营业务的增长，主要由于公司一季度各项费用支出较高，期间费用发生合计2398.95万元，同比增长99.13%，其中：1）2021年4月实施期权激励计划，2022年一季度确认股份支付468.79万元，上年同期无发生额；2）公司加大研发投入力度，一季度研发费用709.68万元，较上年同期增长156.43%。

整体看，2022年Q1，毛利率水平为51.08%，跟2021年维持相当水平；净利率为16.51%，较2021年下滑4.8pct，主要是一季度各项费用支出较大。

投资建议：我们认为公司作为国内稀缺性细胞基因治疗CDMO上市第一股，扎实的底层技术支撑公司铸就较深护城河。

并且，基因治疗CRO和CDMO两大业务板块强势发力，随着新产能的逐步落地和业务版图拓展至全球市场，公司有望维持高增长态势。

因此，我们预计2022-2024年，收入分别为3.8、6.0及8.4亿元，同比增长49%、58%及41%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业发展不及预期，短期产能不足风险，政策风险，新股上市股价波动风险。