中信证券-利亚德-300296-2022年一季报点评：新一轮战略周期开局之年，MicroLED+渠道发力双加持-220427

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2022年系公司新一轮战略周期的开局之年，海外需求回暖趋势已得到验证，国内业务短期受疫情扰动不改长期趋势，预计年内智能显示板块将延续Q1开门红态势。

同时，公司通过产业链上下游联动，一体化布局Mini/MicroLED产品。

随着LED行业新周期开启，MicroLED产品有望逐步放量，拉动公司进入新一轮快速发展期。

我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.37/0.53/0.67元（原2022-2023年EPS预测为0.44/0.65元，2024年为新增预测），给予公司2022年27倍PE，下调目标价至10元，维持“买入”评级。

▍2022Q1业绩符合预期，智能显示持续发力。

2022年4月26日，公司发布2022年一季报，2022Q1实现营收约17.62亿元（YOY+18.21%）；归母净利润1.15亿元（YOY+10.75%）；扣非归母净利润1.03亿元（YOY+7.03%）。

具体来看，智能显示板块维持稳定增长态势，整体实现营收15.12亿元（YOY+33.23%），收入占比提升至85.88%；文旅夜游板块受国内疫情反复影响，整体实现营收1.66亿（YOY-42.54%）；虚拟现实板块受益于NP公司新一代产品推出，收入端持续回暖，整体实现营收0.81亿元（YOY+33.02%）。

展望后续，LED行业景气度正逐步回升，新技术带来产品迭代及应用场景拓宽；随国内疫情逐步缓解，预计显示业务国内渠道端有望进一步发力。

▍新一轮战略周期开启，海外需求复苏与国内渠道发力有望共振。

2022年系公司第四个三年战略周期“技术引领，产业布局，扩大应用”的开局之年，我们预计在海外市场需求回暖以及国内渠道端继续发力的背景下，智能显示业务有望维系稳定增长趋势。

海外需求方面，随疫情逐步受控，海外需求2021年下半年开始加速恢复；尤其小间距产品呈现加速渗透态势，2021年小间距产品在美国平达收入占比已达50.54%（+11.95Pcts）。

2022Q1境外收入加速回暖趋势进一步确立，单季度收入实现5.50亿元（YOY+55.55%）。

国内渠道方面，公司持续推动渠道精细化管理及产品标准化建设，同时设立“金立翔”品牌开拓下沉市场。

2021年国内渠道业务实现收入14.33亿元（YOY+53.79%），全年新签订单近20亿元，超额完成目标任务。

2022Q1国内业务受疫情有一定影响，预计随国内疫情受控，年内有望延续此前高速增长态势。

同时，湖南工厂6000KK/月产能已在2021年12月达产，将有效承接此前部分委外生产的渠道产品，有利于渠道产品毛利率优化。

▍产业化元年开启，MicroLED率先发力海外市场。

随着终端厂商密集发布相关产品，MiniLED背光已基本成为终端大厂旗下高端产品的标配，MicroLED亦开始在高端商显领域崭露头角，2021年产业化元年开启，有望带动LED显示领域进入新一轮增长周期。

2020年利亚德与台湾晶元光电合资设立利晶公司，打造全球首个Mini/MicroLED大规模量产基地，并在同年10月正式投产，巨量转移技术良率已超99%。

2021年上半年利晶提前扩产至800KK/月，目前产能利用率接近100%，预计2022年完全达产后可达1600KK/月。

2021年公司MicroLED产品率先发力海外市场，2021年全年新签订单3.2亿元，确认收入2.34亿元，顺利完成年初制定的目标。

展望后续，随着巨量转移等核心工艺持续成熟，MicroLED产品成本、单价预计将开启下行周期，带来更多应用场景拓宽，渗透率有望持续提升。

▍风险因素：MicroLED芯片供应可能无法满足市场需求、MicroLED技术进展或慢于预期、文旅夜游板块商誉减值、疫情影响超预期。