中银国际-双汇发展-000895-猪价下行影响收入，利润有所改善-220427

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事件：公司披露2022年一季报。

1Q22公司实现营收137.9亿元，同比-24.7%；归母净利14.6亿元，同比+1.3%，扣非归母净利13.7亿元，同比+5.7%。

业绩表现符合预期。

支撑评级的要点肉制品量减利升，猪价下行释放更大利润空间。

（1）1Q22公司肉制品分部实现营收68.0亿元，同比-4.9%；营业利润17.5亿元，同比+21.9%。

我们判断，1季度疫情有所反弹，对肉制品终端销售造成一定影响，肉制品销量小幅下滑导致收入有所下降。

（2）1Q22国内生猪供应充足，猪肉价格仍处在低位，1季度平均猪价为13.3元/公斤，同比-58%。

猪价低迷使得肉制品成本显著降低，释放了较大的利润空间，因此我们判断1季度肉制品吨利较2021年4季度继续环比提升。

屠宰业务量增利减，猪价下行影响收入。

（1）1Q22公司屠宰分部实现营收68.8亿元，同比-37.1%；营业利润1.3亿元，同比-52.8%。

收入方面，猪价低迷直接拖累了屠宰业务收入。

利润方面，1季度公司从罗特克斯采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等金额为12.8亿元，不及去年同期的一半。

去年同期具备成本优势的进口冻肉用量较大，使得利润基数较高，今年进口冻肉带来的成本优势不再显著，利润出现较大幅度下滑。

（2）屠宰量方面，1季度国内生猪供应量充足，我们判断公司屠宰量有望实现较快增长。

展望：拐点已至，2022年盈利有望继续改善。

（1）我们预计2022年猪价有望呈现前低后高走势，整体均价低于2021年。

（2）屠宰方面，低猪价有利于屠宰业务规模提升，预计2022年公司屠宰业务将会继续上量。

2Q21、3Q21利润基数较低，冻肉库存消化后盈利有望持续改善。

（3）肉制品方面，公司将继续推进产品结构升级，新品有望放量，推动肉制品实现量价齐升。

同时，较低的猪价将为肉制品释放利润空间，未来两个季度肉制品利润有望延续较快增速。

（4）总结下来，我们认为公司业绩拐点已至，2022年盈利有望继续改善。

估值我们维持此前盈利预测，预计22-24年EPS为1.74、1.94、2.15元，同比+23.8%、+11.4%、+10.7%，维持增持评级。

评级面临的主要风险肉制品新品推广、市场开拓不及预期，猪肉价格大幅波动。