天风证券-雪天盐业-600929-需求景气量价齐升，湘渝盐化并入贡献显著增量-220427

《天风证券-雪天盐业-600929-需求景气量价齐升，湘渝盐化并入贡献显著增量-220427（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-雪天盐业-600929-需求景气量价齐升，湘渝盐化并入贡献显著增量-220427（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布21年报及22年一季报，2021年实现营收47.80亿元，同比+35.19%；实现归母净利润4.02亿元，同比+109.29%。

22Q1公司实现营收14.94亿元，同比+61.96%；实现归母净利润1.42亿元，同比+151.68%。

需求景气量价齐升，推动收入端实现高增。

受益于行业需求景气，公司主要产品量价齐升，全国化和高端化下小包装食用盐结构优化。

21全年分产品看，各类盐/芒硝/烧碱类/纯碱/氯化铵/其他营收同比+19.85%/+22.77%/+118.56%/+48.04%/+62.90%/+12.76%。

食用盐业务：中高端高增优化结构，省外建设成效显著。

21年大包食盐销量/营收同比+1.10%/+18.56%；小包食盐销量/营收同比+14.81%/+21.48%，销量端及价格端均实现明显增长。

21年推出高端系列松態997，中高端盐销量5.7万吨，同比+54.1%，产品销售结构和价格体系不断优化。

同时，湖南省外市场小包盐销量达20.13万吨，同比+80.86%，省外建设成效显著。

盐化工业务：整体受益供求关系改善，湘渝盐化并入实现高增。

20年受疫情影响整体下游开工不足，量价基数较低，21年行业供求关系改善，公司烧碱销量/营收分别同比+62.72%/+118.56%，纯碱和氯化铵销量同比持平，营业收入分别+48.04%/+62.90%。

21年公司完成湘渝盐化注入，受下游光伏及玻璃行业景气度提升等利好因素的影响，纯碱价格涨幅明显，湘渝盐化营业收入同比+47.91%，净利润同比+64.96%。

能源价格上涨导致成本端承压，湘渝盐化并入带来利润增量。

公司21年实现毛利率29.85%，同比-1.66pcts；实现净利率9.23%，同比+2.01pcts；销售/管理/研发费用率分别为7.16%/6.99%/3.93%，同比-1.86/-0.36/+0.00pct。

21年煤炭价格及原辅料价格上涨，成本端有所承压。

但受下游供求关系改善公司主要产品价格上涨，湘渝盐化收购并入，纯碱价格高增带来明显利润增量。

公司22Q1实现毛利率30.47%，同比-2.71pcts；实现净利率10.46%，同比+1.26pcts。

公司22Q1利润增长主要系产销两旺，主要产品量价齐增，成本下降，盈利能力同比提升。

公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。

一方面，公司食用盐高端升级+省外销售快速增长打开空间，松態997发力高端建设，大型商超入驻布局全国拓展，同时发力复合调味品向下游延伸；另一方面，公司盐化工通过收购等方式拓展业务领域，协同发展，目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新能源需求缺口尚存，我们预判22年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等价格或高位持稳，公司增长态势稳健。

盈利预测：公司湘渝盐化收购完成并入上市公司体内，预计2022-2023年营收由29.97/36.15亿元上调为56.86/66.61亿元，同比增速18.95%/17.14%。

净利润由1.78/2.09亿元上调至5.03/6.14亿元，同比增速25.23%/22.01%，EPS为0.37/0.45元/股。

维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期。