安信证券-永兴材料-002756-锂盐业务量价齐增，或持续受益于自有资源+合资产能放量-220427

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■事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入71.99亿元、同比增长44.76%，其中2021Q4营业收入22.77亿元，同比增长70.41%、环比增长21.43%。

2021年归母净利润8.87亿元、同比增长243.83%，其中2021Q4归母净利润3.37亿元，同比增长8497.55%、环比增长35.99%。

2021年扣非归母净利润7.64亿元、同比增长322.58%，其中2021Q4扣非归母净利润3.12亿元，同比增长19413.33%、环比增长49.37%。

（2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入26.31亿元，同比增长94.25%、环比增长15.53%。

2022Q1归母净利润8.11亿元，同比增长553.60%、环比增长140.91%。

2022Q1扣非归母净利润7.69亿元，同比增长757.18%、环比增长146.09%。

■锂盐业务大幅放量，毛利率提升49.75pct至51.99%。

（1）量：2021年锂盐产品产销依次为1.14、1.12万吨，同比分别增加30.26%、16.88%，截至2021年底，尚有库存197.6吨。

（2）价：2021年单吨锂盐收入为9.93万元/吨，同比增加256.3%，单吨锂盐毛利5.63万元/吨，同比增加5117%。

（3）成本：单吨锂盐成本为4.3万元/吨，同比增加60.5%，扣除锂矿采选项目后，根据年报测算得，直接材料、直接人工、燃料及动力、制造费用等分别为2.51、0.23、0.99、0.57万元/吨，按120吨原矿生产1吨碳酸锂，归结到单吨云母原矿的原材料成本为209元/吨原矿，具备较大的原材料成本优势。

■特钢新材料业务产销小幅增加，单吨毛利维持较高位置。

特钢产品产销依次为31.42、31.36万吨，同比分别增加6.34%、7.71%。

单吨收入1.91万元/吨，同比增加18.89%，单吨毛利1948.6元/吨，同比略降116.4元/吨，依旧维持高位。

■锂盐冶炼产能不断提升，深化资源端布局，同时嵌入宁德时代一体化产业链。

冶炼端，公司1万吨碳酸锂产能已达产，新增2万吨产能将于2022H1逐步投产。

资源端，公司现有120万吨选矿产能，180万吨选矿产能即将建成，同时化山瓷石矿证载生产规模已增加至300万吨/年。

合资方面，公司拟与江西钨业、宁德时代分别合资建设2、5万吨冶炼产能，此外，公司将与宁德时代就碳酸锂产品开展进一步合作。

■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为143.11、172.66、175.26亿元，实现净利润55.3、75.3、77.53亿元，对应EPS分别为13.62、18.55、19.10元/股，目前股价对应PE为6.3、4.6、4.5倍。

维持“买入-A”评级，6个月目标价129元/股。

风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动。