华安证券-上海瀚讯-300762-全年业绩符合预期，季度波动不改全年目标-220427

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业绩回顾公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年全年实现营收7.29亿元，同比增速+13.8%，归母净利润2.35亿元，同比增速+40.5%，扣非后2.07亿元，同比增速+49.62%；2022Q1实现营收0.17亿元，同比增速-72.47%，亏损约0.2亿元，主要由于国内疫情反复，拖累部分项目进度和产品交付。

公司2021年全年业绩符合预期，由于公司所处军工行业计划性较强，季节性波动不影响全年任务目标的实现。

国防信息化建设伊始，军用4G渗透率较低、距离天花板较远我国国防建设核心矛盾由机械化转向智能化，借助信息化手段充分发挥武器平台效能，军工通信是整个国防信息化的中枢神经，我军目前各类有线/无线传输设备和交换网络尚未健全，尤其宽带无线通信手段匮乏，战场最后一公里的通联能力有限。

其中，军用4G可以满足和提升指挥控制、毁伤评估等刚性需求，火箭军2016年开始列装、陆军装配率还不高、空军和战支刚刚起步、海军尚未有定型装备，整体渗透率还很低。

“十四五”首年全军以项目论证为主，往后装备的列装速度将逐年加快。

军用宽带通信绝对龙头，公司成长路径清晰、空间较大短期看好公司军用宽带装备规模列装。

公司是军用宽带技术总体，承担了大部分军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品38型，全军兵种覆盖；中期看好公司产品矩阵扩张。

军品方面，公司拥有宽带自组网、微波网络电台等技术储备，民品方面，公司完成定向增发，积极推进国产化5G小基站研制，目前已经获得入网许可证；远期看好公司军用5G装备的技术和份额领先。

军用5G市场空间较4G更大，公司成立军民融合5G技术实验室，率先研发出了军用5G小站及多模融合终端原理样机，有望在下一代军用通信体制继续保持领先。

公司财务状况稳健、回款持续改善，经营性现金流达到历史最佳关键财务指标来看，存货方面，公司2021年末存货2.2亿元，较年初增加36.05%，由于公司加大战略储备，增加原材料及外购组件备货；毛利率方面，公司2021年综合毛利率63.75%，较去年同期基本持平，军用宽带装备技术壁垒较高、定型较晚且研制单位稀缺，预计受到元器件国产化、招投标机制变化等影响有限；费用方面，公司研发费用同比下降6.28%，主要系满足条件的研发支出资本化所致，预计后续可资本化研发费用减少。

管理费用同比增加72.43%，主要系公司计提股份支付费用所致，预计后续影响减小；现金流方面，公司2021年经营性现金流净流入2.22亿元，达到公司历史最佳水平，主要因为公司应收账款回笼情况持续改善，在手订单充足、交付及回款能力加强。