中信证券-航发控制-000738-2022年一季报点评：22Q1业绩超预期，公司进入黄金发展期-220427

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公司2022Q1实现营业收入12.10亿元，同比+31.33%；实现归母净利润2.14亿元，同比+59.99%。

实现归母净利1.54亿元，同比+47.55%。

公司是航发控制系统稀缺标的，与同属航发集团的614所在控制系统市场形成协同，在机械液压方面市占率领先。

公司基本面持续向好，产业地位强且迎来盈利拐点，将进入黄金发展期，维持“买入”评级。

▍22Q1归母净利同增60%，盈利水平有所提升。

公司2022年一季度实现营业收入12.10亿元，同比+31.33%；实现归母净利润2.14亿元，同比+59.99%；实现扣非净利润2.13亿元，同比+66.07%。

或受产品结构调整影响，公司整体毛利率略微下降0.34pct至34.66%。

销售费用0.16亿元，同比+114.46%；管理费用1.01亿元，同比+17.43%；研发项目结算减少，研发费用0.40亿元，同比-32.38%，使得公司期间费用率同比减少3.76pcts至12.73%。

综合以上因素，公司22Q1净利率提升2.17pcts至17.70%，盈利水平有所提升。

▍产能建设提升核心竞争力，现金流状况有望改善。

报告期末存货达11.04亿元，较期初+0.63%，整体生产状况稳定。

一季度经营性净现金流为-2.74亿元，同比-19.37%；收入增加较快，应收帐款达18.30亿元，较期初+118.80%；但考虑到公司下游客户主要是主机厂及军方，信用质量良好，不能回款风险较低，后续现金流状况有望改善。

公司前期募投项目稳健推进，报告期末在建工程为2.83亿元，较期初+10.77%；随着后续相关产线达产，公司核心竞争力有望进一步增强。

▍三重核心逻辑驱动，公司进入黄金发展期。

公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头，已迎来黄金发展期：1、基本面持续向好；我国战机在数量及质量上较美国仍有较大空间亟待填补，军机加速列装及航发国产化率持续提升将为航发控制系统需求扩容提供有力支撑；同时发动机具有耗材属性，实战化演练加速损耗。

2、具备稀缺属性，产业地位强；航空发动机控制系统研发周期较长，准入门槛较高，公司作为国内航发控制系统龙头，市场地位稳固；背靠航发集团，构筑宽阔护城河，获单能力进一步保障。

3、盈利能力拐点；公司近年来不断聚焦主业，剥离低效资产，盈利水平有所提升；考虑到公司持续的提质增效，我们认为净利率仍有较大弹性，后续提升空间较大。

▍风险因素：新型号军机列装不及预期；军品订单不及预期；产品研发不及预期。

▍投资建议：公司是航发控制系统唯一上市标的，具备稀缺性，有望深度受益于航发赛道高景气。

维持公司2022/23/24年归母净利润预测6.8/9.2/12.4亿元，当前股价对应PE分别为38/28/21x。

选取航发动力、航发科技、中航沈飞作为可比公司，可比公司2022年PE均值为65x。

综合考虑可比公司估值、公司自身稀缺性及未来巨大发展前景，给予2022年60xPE估值，对应合理市值约410亿元，对应目标价约31元，维持“买入”评级。