东吴证券-嘉元科技-688388-高性能锂电铜箔龙头，顺行业景气加速扩产-220426

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投资要点高性能锂电铜箔先驱，高行业景气度下加速成长。

公司成立于2001年，主要产品为锂电铜箔及小部分电子铜箔。

通过20年的深耕发展，公司已深度绑定动力电池龙头宁德时代、消费电池ATL，产品持续引领行业进步。

2018年公司率先实现6um铜箔量产，2020年4.5um铜箔开始量产，产品结构不断优化。

受益于下游电动车、储能需求爆发，2021年度公司实现营收28.04亿元，同比增长133.26%，归母净利润为5.5亿元，同比增长195.02%。

为满足客户需求，公司加速白渡、宁德、赣州等基地产能扩张，且在2021年收购山东信力源扩充产能，我们预计公司2022-2023年将持续维持高增态势。

锂电铜箔扩产周期长、投入大，2022年供给紧张延续，加工费维持高位。

需求端看，我们测算2022-2024年全球锂电铜箔需求分别为71/103/150万吨，年增速达到59%/45%/45%。

而供给端看，由于锂电铜箔1万吨投资额6-7亿，且核心设备阴极辊尚未完全国产化，依赖进口，扩产周期超18月。

2021年由于全球锂电有效供给近45万吨，供不应求，锂电铜箔分别于Q2、Q4上调加工费，每次涨幅3000-5000元/吨。

2022年行业扩产主要来自国内的头部公司，新进入者产能建设、客户认证尚需时间，我们测算2022年铜箔行业仍处于供给紧平衡，加工费可维持高位。

我们预计2023年下半年随着行业产能释放，铜箔行业供需格局将扭转，但龙头竞争优势明显，仍可享受超额盈利。

产能扩张提速，连续两年翻番增长，且超薄铜箔占比提升，产品结构优化。

2021年公司铜箔销量2.8万吨，同比增长74%，其中6um以下出货1.8万吨，同比增长139%，占比达到66%，同比提升18pct，其中4.5um铜箔占比20%左右，产品结构明显优化。

公司2021年底产能4.1万吨，其中雁阳2.1万吨，白渡1.5万吨，山东0.5万吨；2022年1H山东新增0.5万吨，2022年中白渡基地新增1.6万吨，2022年2H宁德新增1.5万吨，此外赣州基地规划4万吨产能、山东规划新增1万吨。

因此我们预计公司22年有效产能超5.5万吨，可满产满销，同比近翻番，2023年有效产能达到11万吨。

单吨净利方面，2021年公司铜箔单吨扣非净利润1.8万元/吨，同比增长75%，我们预计2022年锂电铜箔加工费维持高位，且随产品结构进一步优化，单吨利润有小幅提升空间；2023年行业供给紧张有所缓解，我们预计加工费小幅下降，整体盈利可控。

盈利预测与投资评级：我们预计22-24年营收为55.45/82.81/113.17亿元，同增97.76%/49.34%/36.66%，归母净利润为10.54/15.88/20.99亿元，同增91.62%/50.66%/32.21%，对应PE14x/9x/7x，给予2022年25倍PE，对应目标价112.5元，首次给予“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，产品价格下降，原材料价格波动。