国信证券（香港）-中广核新能源-1811.HK-稳步成长的新能源运营商-220422

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推动以风、光新能源生产和消费为主的能源革命已成为我国长期战略近年来，全球能源正在经历从高碳到低碳、从低效到高效的深刻变革。

根据我国“30/60”气候目标，风电、太阳能发电总装机容量将达到1,200GW以上，而截至2021年末我国风电、太阳能合计发电装机容量为634GW，据此保守推算，2022年—2030年，我国风电、太阳能发电装机容量的年复合增长率为7.34%。

我们认为，在碳减排已成为国家战略的背景之下，风光新能源将迎来更大的市场需求和更加丰富的场景应用，风电、太阳能新能源装机容量潜力巨大，2030年1200GW的风光装机目标有望提前、超额完成，风电、光伏装机增速有大幅提高的可能。

2022年，综合考虑国内外经济形势，中央强调经济工作要稳字当头、稳中求进。

根据中电联的数据，预计2022年全国全社会用电量约为8.7—8.8万亿千瓦时，同比增长5%-6%，2022年末全国发电装机容量达到26亿千瓦左右，同比增长约为9.4%。

其中，非化石能源发电装机规模预计将达到13亿千瓦左右，将有望首次达到总装机规模的50%左右，风电、太阳能装机容量（累计值）将分别达到3.8亿千瓦、4亿千瓦。

对比2021年末数据，2022年国内风电、太阳能新增装机规模预计将达到50GW、90GW。

风电及太阳能项目发电量快速增长2014年上市之初，公司传统能源业务占据主导，上市后公司的新能源发电业务发展迅速。

截至2021年12月31日，公司权益总装机容量达8.4GW，其中风电权益装机容量3.85GW，太阳能权益装机容量1.14GW。

公司风电、太阳能项目的权益装机容量合计4.99GW，占比为59.3%。

公司清洁及可再生能源项目与传统能源项目的权益装机容量占比分别为81.4%、18.6%。

公司已由一家上市之初以传统能源发电为主导业务的公司转型成为以新能源发电占据主导地位的公司。

经营数据方面，截至2021年末，公司累计完成发电量18,162.0吉瓦时，比2020年同期增加31.4%。

其中，风电及太阳能项目发电量快速增长，风电项目全年发电量7624.3吉瓦时，同比增长71.2%；太阳能项目发电量1,590.1吉瓦时，同比增长16.7%；风电及太阳能发电量占比达51%，较2020年同期提升9个百分点。

中广核集团新能源项目资源丰富公司大股东中国广核集团是中国最大、全球第三大核电企业，近年来，中广核集团大力开发非核清洁能源，风电、太阳能等非核新能源项目已形成全球布局，项目分布于全球17个国家，全球新能源在运装机容量超过39.2GW，其中境内新能源装机约为28GW，境外新能源装机约为11.2GW。

预计集团新能源新增投运容量将保持每年3GW以上，到“十四五”末，实现境内新能源装机规模达40GW。

利预测及估值结合行业装机的节奏和中广核集团掌握的资源，我们预计中广核新能源2022—2024年每年风电、太阳能等项目新增装机容量分别为0.8GW、0.3GW，预计2022—2024年公司营业收入分别为18.85、20.30、21.33亿美元，归母净利润分别为2.66、3.06、3.41亿美元，对应EPS分别为0.48、0.56、0.62港元(汇率：1美元=7.7865港元)。

我们用现金流折现法计算出公司合理价值约为253.35亿港元，折合每股5.9港元（核心假设：永续增长率2.0%、股权成本10.88%），对应2022年动态PE为12.3倍。

风险提示风电、太阳能等新能源装机不及预期；集团新能源资产整合不及预期；燃料成本上涨超预期；应收补贴拨付大幅低于预期。