中银国际-均胜电子-600699-短期业绩承压，汽车电子多点布局前景看好-220427

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公司发布2021年报及2022年一季报，2021年共实现营业收入456.7亿元（-4.6%），归母净亏损37.5亿元（-709.1%）；每股净亏损2.74元；2022年Q1共实现营业收入117.3亿元（-4.5%），归母净亏损1.6亿元（-171.3%），业绩低于预期。

公司在智能座舱、智能驾驶、新能源等领域多点布局，订单情况良好；汽车安全业务短期收入及毛利率承压，后续有望逐步改善。

我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.35元、0.71元和1.11元，维持买入评级。

支撑评级的要点收入小幅下降，业绩短期承压。

受全球疫情、芯片短缺及汇率波动等影响，2021年公司收入下降4.6%，其中汽车安全323.1亿元（-2.5%）、汽车电子127.1亿元（+24.0%）。

新项目量产及收入增长带动汽车电子毛利率提升1.6pct，但受原材料及运输成本上涨影响，汽车安全毛利率下降2.8pct，导致全年整体毛利率下降1.7pct。

销售费用增长31.4%，主要是计提特定客户及项目质保金所致；管理费用下降9.9%，主要是重组费用减少2.1亿元所致；研发费用增加2.0%，财务费用减少9.4%；全年四项费用率同比增加0.6pct，加上计提商誉减值20.2亿元，投资收益减少16.4亿元，全年归母净亏损37.5亿元。

21Q4公司实现收入115.6亿元（-17.5%），毛利率同比下降1.8pct，加上费用增长、商誉计提等影响，归母净亏损37.7亿元。

22Q1公司实现收入117.3亿元（-4.5%），毛利率同比下降4.6pct、环比提升4.0pct，重组费用等导致归母净亏损1.6亿元（-171.3%），业绩低于预期。

汽车电子多点布局，未来发展看好。

2021年公司汽车电子业务实现收入127.1亿元（+24.0%），其中智能座舱/网联系统106.1亿元，新能源业务约21亿元。

智能座舱领域公司与华为签订战略合作协议，首款合作产品预计年底量产；智能驾驶成立研究院，L0-L4产品已具备较为成熟的解决方案，2022年将陆续定点和量产；新能源推动电控模块多合一等产品开发。

公司智能化与电动化多项产品齐头并进，2021年收获订单308亿元，未来发展看好。

汽车安全短期承压，后续有望改善。

2021年受全球疫情、芯片短缺等影响，汽车安全业务收入出现下滑；原材料及运费涨价导致毛利润减少约9.5亿元，毛利率短期承压。

2021年汽车安全业务收获订单218亿元，后续芯片短缺及疫情缓解，收入有望逐步回升；原材料及运费后续有望下降，并和上下游共担压力，加上全球重组优化等影响，毛利率有望企稳回升，助力公司业绩增长。

估值考虑疫情及原材料等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.35元、0.71元和1.11元，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）安全业务整合及汽车电子等发展不及预期。