安信证券-亚太科技-002540-营收高增长，盈利改善可期-220427

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■事件：4月26日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入60.17亿，同比增长50.81%，归母净利润4.58亿，同比增长28.21%，毛利率14.46%；2022年Q1实现营业收入15.46亿，同比增长17.06%，归母净利润0.83亿，同比下滑7.54%，毛利率13.49%。

■营收持续增长，盈利能力拐点可期。

2021年Q4单季度公司实现收入17.5亿元，同比增长约23%，2022年Q1的毛利率相比2021年下滑约1个百分点，其中2022年Q1费用率为7.2%，相比2021年基本持平，公司费用控制优秀，盈利能力的下滑主要由于原材料占比提升约7个百分点。

公司营收高增长：1）单车用铝量增加，根据公告，2021年公司在汽车行业供货16.3万吨，同比增长33%；2）部分新客户的拓展；3）航空航天和空调行业对铝合金材需求增加。

公司短期承压，拐点可期：1）国内大宗原材料价格持续上涨，导致公司部分受到影响；2）国内部分物流受到影响；3）由于部分新产能的投放，导致产能利用率短期较低。

综合来看，公司的定价模式仍以加工费形势为主，原材料价格的波动对公司影响有限，可以较好向下传导，并且叠加新客户的拓展，产能利用率有望逐步提升，盈利能力拐点可期。

■2022年公司营收有望保持高速增长，盈利能力改善可期。

根据公司公告，2021年公司铝挤压材销量为22.59万吨，同比增长32%，其中主要增量来自新能车三电系统、热交换系统和底盘车身系统。

受益于新能车销量的高速增长，以及公司交付能力的提升，2022年公司营收有望继续保持高增长。

2022年公司盈利能力有望改善：1）费用率的进一步下降；2）随着新产能的逐步落地，出货量将持续高增长，规模效应逐步体现；3）深加工产能逐步释放，产品附加值有望逐步提升；4）原材料价格有望企稳，成本端压力部分传导。

■客户结构优质，产能持续扩张。

根据公司公告，公司汽车轻量化行业客户覆盖博世、大陆、电装、法雷奥、三花、宁波等全球超过500家知名汽车零部件及整车企业，配套车型覆盖蔚来、理想、小鹏等新势力，比亚迪、吉利、长城等强自主品牌，以及特斯拉、大众、宝马、奥迪、奔驰、RIVIAN、PSA等外资车企；航空行业进入航空工业旗下飞机主机厂，空调行业进入大金空调，海洋工程行业进入以色列IDE。

产能持续扩张：根据公司公告，公司“新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”的厂房均已竣工，即将投产；“6.5万吨新能源汽车铝材项目”目前已经基本完成设备采购工作，即将进入设备调试等阶段；“航空特种铝材及新能源汽车用高强抗冲击铝合金部件项目”目前正在加快建设进度。

根据公司公告，公司2022年底铝挤压材产预计可达到30万吨左右，在未来三到五年实现约40~50万吨的高性能铝挤压材产能、300-500万套高强度轻量化系统铝制零部件产能的规模布局。

投资建议：给予“买入-A”评级，我们预计2022-2024年公司实现营业收入75.3/91.1/108.4亿元，实现净利润5.6/6.8/9.3亿元，当前股价对应PE为9.5/7.8/5.7倍。

首次评级，给予“买入-A”评级，6个月目标价5.73元/股。

风险提示：行业竞争程度加剧的风险，主要原材料价格波动的风险，疫情影响风险。