浙商证券-韵达股份-002120-2021年报及2022年一季报点评：21Q4至22Q1利润同比增速转正，盈利修复如期验证-220427

《浙商证券-韵达股份-002120-2021年报及2022年一季报点评：21Q4至22Q1利润同比增速转正，盈利修复如期验证-220427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-韵达股份-002120-2021年报及2022年一季报点评：21Q4至22Q1利润同比增速转正，盈利修复如期验证-220427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读韵达股份发布2021年报及2022年一季报，2021年实现归母净利润14.77亿元，同比上升5.15%；扣非归母净利润14.02亿元，同比上升15.88%。

22Q1实现归母净利润3.47亿元，同比上升52.01%；扣非归母净利润4.00亿元，同比上升122.4%。

21Q4-22Q1利润同比增速开启转正，价值修复核心层次如期验证，维持“买入”评级。

投资要点21Q4至22Q1利润同比增速转正从整体盈利看，公司2021年实现归母净利润14.77亿元，同比增长5.15%；其中21Q4归母净利润为6.96亿元，同比增长80.91%。

2022年第一季度疫情反复扰动，公司归母净利润依然同比增长52.01%至3.47亿元；剔除公允价值变动等非经常性损益影响，公司扣非归母净利润同比大增122.4%至4.00亿元。

从单票盈利看，公司21Q4单票扣非归母净利润为0.13元，环比增加0.06元，同比增加0.05元；22Q1单票扣非归母净利润为0.09元，环比下降0.04元，同比增加0.04元。

总体看，自21Q4起公司利润同比增速开始转正，22Q1单票扣非盈利环比下行，我们分析主要是淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响所致。

疫情短期影响履约时效，不改基本面稳健大逻辑价格端，公司3月票单价环比增加0.25元至2.59元，自2021年7月以来已累计提升0.55元，价格修复稳步验证。

监管引导下竞争持续改善，公司总部价格政策并未松动，加盟制电商件揽件价1-3月环比持续提升。

我们判断油价、防疫等临时成本增量得以较好向前端传导，后续关注广深等价格洼地修复。

单量端，公司3月单量疫情扰动下同比+4.4%至15.82亿件，市占率18.5%，环比+0.9pts，同比+1.3pts，22Q1单量合计同比+19.6%。

从需求端、揽收端及派送端看，疫情主要影响履约时效，待管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。

成本端，公司2021年营业成本379.51亿元，其中快递业务成本362.03亿元，同比增长24.0%。

其中，单票运输成本0.51元，同比下降0.04元；单票中转成本0.31元，同比下降0.02元。

2022年一季度，受淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响，我们分析单票快递成本费用环比有所提升。

电商快递价值修复三层次两阶段，看好龙头突围对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。

2021年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次，建议低位继续关注龙头超额增长盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别27.23亿元、39.10亿元、48.36亿元，同比分别+84.4%、+43.6%、+23.7%，对应PE分别15.9倍、11.0倍、8.9倍。

公司作为A股电商快递份额龙头，价值修复空间确定，维持“买入”评级。

风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。