兴业证券-万洲国际-0288.HK-Q1盈利能力有所恢复-220427

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投资要点公司公布22Q1营运表现：截至2022年3月31日，前3个月，公司肉制品销量828千公吨，同比-1.2%；猪肉销量1,033千公吨，同比+2.1%。

前3个月，营收65.55亿美元，同比-0.8%；经营利润6.42亿美元，同比+28.1%；生物公允价值调整前，归母净利润3.95亿美元，同比+34.8%；生物公允价值调整后，归母净利润5.79美元，同比+13.3%。

我们点评如下：22Q1营收基本稳定：Q1营收65.55亿美元，同比-0.8%。

其中，Q1肉制品销量同比-1.2%，猪肉销量同比+2.1%。

从肉制品业务看，欧洲地区由于自然增长及业务整合，销量同比+20.7%；美国地区由于节日时点差异，基数不一致，销量同比-3.5%；中国地区由于竞品竞争加剧及疫情影响，销量同比-2.5%。

从猪肉业务看，中国地区销量持续增长，主要由于进口规模小，且国内屠宰量大幅上升，销量同比+6.6%；美国及墨西哥地区由于合并墨西哥地区业务，销量同比+4.8%；欧洲地区由于市场行情重新平衡产出，销量同比-18.9%。

22Q1盈利能力恢复：Q1经营利润6.42亿美元，同比+28.1%；Q1归母净利润3.95亿美元，同比+34.8%；生物公允价值调整后，归母净利润5.79亿美元，同比+13.3%。

由于公司各地区的肉制品及猪肉销量业务有所恢复，盈利水平较去年同期表现较佳。

我们的观点：公司拥有垂直一体化的产业链，且业务分布广泛，并形成了以多品牌肉制品为主的产品矩阵。

2022年，公司将持续改善产品结构、妥善控制成本及开支、持续提升营运效率。

公司将继续坚持以肉制品为核心的多元化业务发展模式，提高对大宗商品价格应对能力，提高智能化、自动化及信息化程度，改善生产效率和成本效益，调整产品组合以最大程度提升附加值，促进持续扩大销售。

2022年4月26日收盘价对应Wind一致预期的PE估值为8.43倍。

风险提示：全球疫情等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期。