华金证券-捷佳伟创-300724-经营业绩稳健增长，看好公司未来发展-220427

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◆事件：公司2021年营收50.47亿元，同比增长24.80%，归母净利润7.17亿元，同比增长37.16%；其中第四季度营收13.21亿元，同比增长35.61%，环比增长16.11%；归母净利润1.15亿元，同比增长62.69%。

2022年第一季度营收13.63亿元，同比增长15.77%；归母净利润2.73亿元，同比增长29.26%，环比增长131.67%。

◆点评：1.经营业绩稳健增长，公司毛利率有望上升：2021年光伏产业围绕着降本增效的技术变革关注度不断提高，电池技术发展方向不明确，对于下游厂商的扩产步伐有所延缓，同时由于受到行业内供需关系失衡导致硅料价格大幅上行，公司的回款和设备验收受到影响，对公司的业绩造成不利影响。

在此背景下公司业绩稳健增长，充分体现了公司的抗压能力。

2022年第一季度公司盈利出现修复，毛利率上升；公司针对客户需求，在各类设备中均推出了新产品，未来随着新产品的不断放量，公司毛利率有望上升。

2.以客户需求为核心，全面布局电池片技术路线：电池片设备商作为卖铲人，并不直接决定电池片的技术路线和电池片厂商的路线选择。

作为设备商，最重要的是根据市场需求推出满足市场需求的设备，做好电池片生产厂商的好帮手。

在TOPCon技术路线上公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly和硼扩散设备已成功交付客户量产运行，LPCVD设备也在客户端得到了验证。

在HJT路线上，捷佳伟创在其下属子公司常州捷佳创建立了HJT中试线，该项目所有工艺设备及自动化设备由公司自主研发。

3.电池片设备处于过渡期，今年扩产有望加速：目前由于硅片尺寸处于变革期，2021年，158.75mm和166mm尺寸占比合计达到50%，156.75mm尺寸占比下降至5%；166mm是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，因此是近2年的过渡尺寸，2021年182mm和210mm尺寸合计占比由2020年的4.5%迅速增长至45%，未来其占比仍将快速扩大。

2021年主要是由于电池片技术升级路线尚未确定，各大电池片生产厂商对设备更新保持比较谨慎的态度，未来随着下一代电池片路线的明确，电池片有望迎来更新换代的浪潮。

◆投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为65.37亿元，83.80亿元，104亿元，同比增长29.51%、28.21%、24.10%，归母净利润分别为9.54亿元、12.67亿元、15.44亿元。

维持公司“买入-B”投资评级。

◆风险提示：光伏装机下降的风险、市场竞争加剧的风险、HJT设备降本不及预期、电池片扩产不及预期，一致行动人减持风险。