民生证券-固生堂-2273.HK-事件点评：与温州中医院合作，医联体版图加速扩张-220427

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事件：公司于2022年4月25日与温州市中医院建立医联体合作，合作期限为5年。

根据医联体合作安排，公司计划与温州市中医院建立线上线下中医医疗服务合作；温州市中医院准许固生堂设立门诊部并使用“温州市中医院医疗集团成员单位”的称号；温州市中医院同意安排医师于固生堂指定门诊坐诊。

医联体合作的建立为后续进入温州市场夯实基础公司原计划于2022年进军温州市场，布局线下医疗机构，新增门店计划以并购为主。

我们认为此次与温州市中医院建立医联体将为后续温州市场的扩张夯实良好的基础。

医联体合作单位，中医服务水平位于当地领先位置此前，公司已与5所大学以及17家医院达成合作（包括新增的温州市中医院），其中包括广东省中医院、北京广安门医院、上海龙华医院为代表的知名公立机构，合作单位分布在北京、上海、广州、深圳、南京等地。

据官网介绍，温州市中医院创立于1923年，现系国家三级甲等中医院，在当地中医院中名列前茅，医疗资源丰富。

我们认为此次医联体的建立为后续公司线下扩张提供了较强的人才保障。

温州市经济发展强劲，省医保支持下稳步推动公司新城扩张温州市经济发展良好，在全国城市GDP排名前30，且浙江省医保局支持中医药发展：（1）医疗机构在收取一般诊查费（挂号费）的基础上可加收中医门诊辨证论治费，并纳入医保基金支付；（2）提出加大对中医医疗服务价格项目医保准入和支付政策的倾斜力度。

公司目前已形成完善的并购管理模式，在当地医保的支持下，我们预计后续公司于温州的线下布局将稳步推进，后续新店将为公司带来营收增量。

投资建议：固生堂作为我国中医诊疗服务龙头企业，目前已具备成熟的单店模型，未来随着已有门店不断成熟，以及新增门店数量的不断增加，我们认为公司业绩将实现持续的高速增长。

我们预计2022-2024年公司扣非净利润分别为2.2、3.1以及4.3亿元，同比增长-143%、39%以及39%，对应PE分别为31、23以及17，EPS分别为0.96元、1.33元以及1.85元，维持“推荐“评级。

风险提示：1）行业竞争加剧的风险。

市场竞争激烈，若公司拓店不及预期，影响公司在行业领先地位，可能导致公司营收增速放缓；2）营销模式无法顺应市场变化的风险。

营销模式无法适应民营中医市场的变化，获客难度增大，进而影响公司线上及线下运营和盈利能力；3）市场规模低于预期的风险。

若中医大健康和中医民营连锁赛道增速不及预期，将影响公司连锁化进程及盈利能力。