民生证券-君亭酒店-301073-2021年年报&2022年一季报点评：疫情下展经营韧性，完成并表、扩张提速、品牌版图不断完善-220427

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le_Summary]公司发布2021年报及2022年一季报：①2021年公司实现营收2.78亿元/YoY+8.39%，归母净利润3691.76万元/YoY+5.28%，扣非归母净利润3116.61万元/YoY+2.66%；2021年毛利率12.8%/YoY-0.11pct；2021年归母净利润率13.3%/YoY-0.03pct。

②21Q4公司实现营收6558.31万元/YoY-25.50%，归母净利润320.64万元/YoY-80.98%，扣非归母净利润39.11万元/YoY-97.64%；21Q4毛利率4.07%/YoY-1.17pct；21Q4归母净利润率4.89%/YoY-0.74pct。

③22Q1年公司实现营收6150.59万元/YoY-3.72%，归母净利润392.47万元/YoY-44.58%，扣非归母净利润287.17万元/YoY-48.32%；22Q1毛利率达28.85%/+1.3pct，22Q1归母净利润率6.38%/YoY-0.42pct。

22Q1公司完成了君澜/景澜的并表，整合君澜/景澜后，尚未开业的委托管理酒店管理费达4686.99万元，计入合同负债。

④2021年度公司经营活动产生的现金净流入为1.35亿元，比上年同期增长172.69%。

⑤公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

21年疫情面前展现经营韧性，22Q1隔离店提供有力业绩支撑。

①2021年全年平均RevPAR为231.15元/YoY+26%(恢复至19年80.5%)，平均房价为398.33元/YoY+8%(恢复至19年86.0%)，入住率为58.03%/YoY+16%（较19年-9.19pct）。

②分季度来看，Q1-Q4RevPAR分别为198.90/284.13/226.16/217.48元，平均房价分别为381.61/403.37/403.93/403.12元；出租率分别为52.12%/70.44%/55.99%/53.95%。

随着Q2疫情形势好转，公司展现了较强的经营恢复韧性，伴随着21Q3散点疫情反复，经营数据有所承压。

③22Q1RevPAR为209.07元/YoY+5%，平均房价为350.2元/YoY-8%，入住率为59.70%/YoY+15%。

入住率较21年同期增加系大幅增加隔离酒店供给，虽然平均房价有所下滑，但RevPAR仍较上期有所上升。

RevPAR超21年同期，而22Q1收入同比下降3.72%，主要因为公司餐饮及其他配套服务收入受疫情影响下滑，以及未作为隔离酒店的两家直营店入住率同比下降，拉低了整体收入所致。

当前公司上海市全域酒店、江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务，接待国内外隔离人员及各省驰援单位，旗下所有酒店均未停工停产。

收购君澜/景澜，突破规模瓶颈，22年以直营+委托管理模式为基础，目标签约100家。

公司21年旗下管理和投资70余家门店，22Q1收购君澜/景澜后，管理和投资门店规模超过300家，突破了规模瓶颈。

公司旗下君澜品牌在一季度新签13家高端酒店项目，并在一季度末实现投资管理项目总数突破200家。

2022年公司将统筹君亭、君澜、景澜三家公司的拓展团队，建立协同共享的拓展机制，坚持以直营+委托管理相结合的发展模式，择机展开加盟业务。

坚持“深化长三角，重点拓展北京、西南区域和珠三角区域的发展战略”，计划2022年签约100家。

品牌矩阵不断完善，实现多元化布局，概念片&团队直播亮相+发布云澜品牌树立高品牌势能。

并购君澜/景澜后，公司具备了中高端赛段横跨度假与商旅两大品类的多品牌矩阵，将国内度假领域第一品牌君澜度假纳入麾下；未来公司将逐步统一集团形象，清晰品牌矩阵，运用插件式组合发展新的时尚组合，进一步丰富品牌矩阵。

公司4月22日发布概念片“不虚此行”，管理层同步小程序亮相，阐释公司品牌理念及发展愿景，同时发布了携手战略合作伙伴广开控股打造的品牌“云澜”，定位城市奢华，进一步拔高品牌势能；定位豪华的野奢品牌以及定位中端的加盟品牌君亭尚品亦在筹备落地的过程当中。

全方位发力数字化，平台效应有望释放，实现降本增效。

公司将建立以“规范、高效、智能的酒店业务全过程管理”为核心的信息化综合管理平台，包括酒店样板展示中心、设计中心和信息化中心。

建立数据共享和数据分析体系，打通各业务的数据底层系统，实现集团不同业务体系间的高效连接，实现对宾客数据的全方位分析赋能经营全链路/业务报表线上化。

通过营销自动化系统、数字化渠道管理和社交媒体渠道建设三个场景，打造行业领先的数字营销体系，构建集团新媒体矩阵和私域流量池，通过更丰富的内容营销和跨界营销，精准触达会员，提升品牌口碑和用户传播。

项目建成后，公司将实现酒店设计集成、智能化管理集成和品牌推广资源集成的统一管理平台，该平台可助力公司对旗下自营酒店、委托管理项目进行高效管控，提升管理效率，有望大幅降低公司运营成本。

投资建议：君亭为聚焦中高端赛段、经营高效的优质酒店标的，收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌/品类布局，君澜在国内度假酒店赛道内规模和增速大幅领衔，在全国范围内诸多旅游目的地周边黄金点位均有布点，未来两年将进入旗下项目加速开业周期。

看好公司整合持续深化，通过内生及外延发力拓店，乘度假酒店消费热潮、疫后出行复苏趋势实现业绩高弹性。

预计22-24年归母净利润分别为0.87/1.74/2.21亿，对应PE分别为70/35/27倍，考虑到公司处在门店规模和品牌势能的快速上升期，叠加疫情后周期复苏下的估值抬升，基于23年业绩给予45倍估值，对应目标价97.2元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复超预期、拓店不及预期、整合不及预期。