华鑫证券-帝尔激光-300776-受益光伏工艺迭代，激光技术应用场景增加-220427

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▌盈利能力稳健，研发投入加大公司2021年实现营收12.6亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长2.11%；综合毛利率45.4%，同比小幅下降1.12pct；净利率为30.3%，同比下降4.48pct，净利率下降主要由于公司研发费用率由2020年的5.26%提升至8.24%；经营性现金流净流入2.37亿元，同比增长67.7%。

公司2022年一季度实现营收3.11亿元，同比增长13.3%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长26.4%。

▌激光技术在光伏领域应用场景增加在“双碳”和平价上网推动下，光伏景气保持高位。

2021年我国光伏新增装机量55GW，创历史新高，连续9年位居全球首位。

光伏行业协会预测，2022-2025年全球光伏年均新增装机将达232-286GW；我国“十四五”年均新增装机规模70-90GW。

随着激光技术的成熟及应用成本的下降，光伏生产工序通过激光来实现提效降本的工艺场景越来越多，如利用激光实现消融、掺杂、修复、划片等。

公司在PERC工艺路线的激光消融与掺杂具备市场主导地位；在TOPCon工艺路线，公司拥有硼掺杂、开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备；在HJT，公司的LIA激光修复技术已取得客户量产订单；在IBC电池工艺上，公司的激光开槽技术已经量产；同时，公司也在开展钙钛矿电池的相关研发。

公司加大研发投入实现多线布局，2021年研发投入1.04亿元，同比显著增长83.7%，研发费用率提升至8.24%，为应对下游客户不同工艺路线选择提供相关设备，继续引领激光在光伏领域的应用。

▌盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为17.3亿元、25.5亿元、36.2亿元；归母净利润分别为5.14亿元、7.83亿元、11.4亿元，当前股价对应动态PE分别为38、25、17倍。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

▌风险提示下游扩产不及风险；新产品开发能否满足客户风险；市场竞争加剧盈利能力下降风险；疫情反复引致需求波动风险等。