西部证券-3月工业企业利润数据点评：中游装备制造释放积极信号-220427

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1-3月，规模以上工业企业营收同比增长12.7%，前值13.9%；规上工业企业利润总额同比增长8.5%，前值5.0%。

量价对工业企业利润支撑作用同步减弱，营收利润率贡献上升。

1）“量”的方面，3月规上工业增加值同比增长5.0%，前值12.8%，主要受疫情及需求回落等因素影响。

2）“价”的方面，PPI同比8.3%，前值8.8%，对利润总额的贡献继续边际减弱。

3）1-3月工业企业营收利润率为6.25%，较去年同期下降0.39个百分点，较1-2月降幅明显收窄，对工业企业利润同比贡献边际改善。

大宗商品价格上涨推高上游企业利润占比，新能源汽车与医疗设备需求提振下中游装备制造业大幅改善。

1-3月，上中下游工业企业利润总额占比分别为44.7%、26.8%、28.5%，较1-2月上升0.4、1.7和-2.0个百分点。

上游利润回升主要受国际大宗商品价格上涨影响，中游装备制造业则主要和新能源汽车相关产业产能释放、医疗设备需求增多等因素有关。

具体行业方面，1-3月采矿业利润扩张最为显著，同比增长1.48倍。

其中，俄乌冲突爆发以来，国内外动力煤价差扩大，煤炭进口下降，库存回落，随着稳增长政策的继续发力，供需错配下或进一步推升国内煤炭价格。

物流运输不畅，产成品存货被动高位上行。

3月全国整车物流指数日均值同比下降2.6%，4月（截至25日）该指标同比增速进一步降至-26.9%。

供应链问题叠加需求回落，3月工业企业存货同比升至18.1%，高出1-2月1.5个百分点，被动补库特征显著。

随着后续物流运输堵点的打通，企业或将加快消化积压库存，向主动去库阶段切换。

稳增长政策加码有望支撑工业企业营收逐步企稳，再贷款等结构性货币政策工具有望对制造业和疫情受损行业形成提振。

3月工业企业利润数据总体保持了平稳增长，单位费用下降、企业营收利润率提高表明前期减税降费、助企纾困政策已初步发挥成效，但外部输入性通胀压力下，上下游利润分化格局有加剧倾向，或对冲部分政策效果，加大中小企业经营负担。

此外，新冠疫情多点散发对工业企业生产经营以及供应链的负面影响正逐步显现。

若本轮疫情能够在5月得到控制，我们判断二季度将是全年经济底部。

随着近期促消费、强基建等相关政策相继落地，以及再贷款等结构性货币政策工具在行业及企业纾困中的运用，预计后续稳增长政策将继续加码，消费、基建等下游需求扩张有望支撑工业企业营收逐步企稳。

风险提示：国内疫情扩散超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。