天风证券-万物新生-RERE.US-二手3C电商的领导者-210726

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万物新生：二手3C行业龙头，GMV与设备交易数量第一万物新生成立于2011年，是中国最大的二手3C产品交易和服务平台。

通过“爱回收”+“拍机堂”+“拍拍”+“AHSDevice”四大业务线，目前万物新生已经形成构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖产业链，同时形成“线上+线下”一体化的服务流程。

截至2021年3月31日的12个月，万物新生的商品交易总额为228亿元人民币，消费产品交易数量为2610万件，同比增长了66.1%和46.6%万物新生有“1P+3P”两大业务模式。

1P模式下为自营业务，与京东集团形成深度的合作关系，通过线下实现手机回收+以旧换新，目前98%成熟门店已实现盈利；3P模式下，作为电商平台允许第三方商家再平台上销售设备，万物新生为其提供质检、评级、定价与其他增值服务。

成长逻辑：二手3C赛道处于发展早期，闭环交易+技术创新解决行业痛点对标日本，我国二手3C赛道发展尚处早期。

相较日本，我国二手市场发展尚处早期，供给端换机周期频繁，闲置设备存量大，需求端下沉市场体量充足，内循环消费需求旺盛，但二手行业缺乏统一标准，产品质量难以保障。

目前二手3C市场主要玩家闲鱼（通用类）、转转（聚焦3C）、万物新生（聚焦3C）等。

万物新生主要优势：1）线上+线下全渠道整合打通产业闭环；2）科技赋能二手3C商品标准化流程，依托技术创新，创建针对不同手机型号的40个质检等级。

精细化的定级体系打破市场原有混乱、主观的等级划分，有助于提升行业流通效率；3）万物新生是作为全行业具备完整的一体化平台模式的公司，1P+3P模式助力公司成长；4）与京东集团的深入合作为公司发展奠定良好基础。

收入测算和估值我们针对公司1P与3P模式进行分别测算：1P业务：我们认为1P业务主要发展动力在于：1）线下门店扩张+京东合作带动的扩张作用；2）手机高端化趋势下带来的ASP提高，采用销量*客单价测算，公司2023E收入空间在81~121亿元3P业务：我们认为3P业务主要发展动力在于：平台知名度扩张及服务升级，带动GMV和佣金率提升。

采用GMV*佣金率计算，公司2023E收入空间在16~31亿元市值空间：我们认为1P业务可采用PE方法测算、3P业务可采用PS估值方法测算，对标传音控股、小米、苹果以及电商公司阿里巴巴、拼多多、京东等风险提示：市场竞争进一步激烈：二手3C赛道竞争逐步白热化，竞争进一步激烈可能会带来公司整体佣金率下行、公司快速扩张导致亏损进一步加剧、收入增长不及预期、中概股市场风险加剧。