银河证券-恒玄科技-688608-蓝牙音频持续领先，WIFI/手表不断突破-220427

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事件公司发布2021年年报和2022年一季报。

公司2021年业绩快速增长，2022Q1阶段性下滑公司2021年实现营业收入17.65亿元，同比增长66%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长106%。

业绩快速增长主要得益于TWS耳机、智能音箱出货量快速增长，同时公司智能手表芯片量产上市，未来将成为重要增长点。

2022Q1公司实现营收2.87亿元，同比下滑1.18%，实现归母净利润0.22亿元，同比下滑71.78%，毛利率39.89%，同比提升1.54pct。

营收同比微降主要由于一季度下游终端需求偏弱、疫情导致物流受阻；归母净利润同比下滑主要由于一季度研发费用同比大幅增加。

TWS耳机芯片业务将保持快速增长公司作为智能耳机SoC主控芯片的龙头厂商，性能达到业内领先水平，深度绑定下游安卓端大客户。

从手机配置角度看，目前苹果Airpods相对iPhone配置率达到45%，而安卓TWS耳机配置率仅为10%左右，仍然有非常大的提升空间。

目前白牌产品仍占据TWS耳机市场较大份额，2020年白牌TWS耳机出货量约为3.5亿副，占整个TWS市场份额的59%。

随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升，品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品，未来市场份额将会向主流TWS品牌厂商集中。

公司始终坚持高端品牌定位，新品不断迭代，2021年推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600系列，进一步提升了公司在TWS耳机小型化高度集成化进程中的技术壁垒，未来将充分受益于TWS耳机向品牌端的集中趋势。

WIFI、智能手表芯片逐步放量，公司AIOT平台化进展顺利公司WIFI芯片成功拓展小米、华为等客户，第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片BES2600WM已量产上市，采用更先进的22nm工艺制程，算力更强同时功耗更低，并率先支持鸿蒙操作系统，除应用于智能音箱外，还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。

智能手表方面，2021年下半年公司第一代智能手表芯片顺利导入华为、小米、vivo等客户并量产，该芯片集显示、存储、音频、连接为一体，集成超低功耗Sensorhub待机时间可以达到14天以上。

公司第二代智能手表单芯片解决方案BES2700BP也已进入送样阶段，预计2022年开始推向市场。

投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入26.5、38.5和49.3亿元，分别同比增长50%、46%、28%；实现归母净利润6.1、9.1、11.5亿元，分别同比增长50%、48%、27%，当前股价对应2022-2024年PE为20.8、14.0、11.0倍。

维持“推荐”评级。

风险提示下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。