东吴证券-兆讯传媒-301102-疫情下一季报维持高增长，持续看好未来弹性空间-220427

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投资要点公司2021年实现收入6.19亿元，同比增长26.84%，归母净利润2.41亿元，同比增长15.59%。

公司2022Q1实现收入1.68亿元，同比增长35%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长15.16%。

屏幕数保持扩张将带动刊例价上涨：2021Q4屏幕数达到了5607块，2018-2020年公司媒体屏幕数量分别为5962、5400、5474块，预计未来公司屏幕数量将受到高铁站数量扩张的带动而保持增长，屏幕数的增长将为公司刊例价提价提供更好的支撑。

目前2019年-2021年单块屏幕销售金额为6.29、8.07、8.92、11.04万元，单屏营收的增长代表了广告主对其广告价值的持续认可。

销售费用率受社保和高薪销售人员影响持续攀升：2021年和2022Q1销售费用率分别达到12.67%、18.14%，销售费用的增长主要系公司过往社保抵扣减免消失、中高端销售职工薪酬支出增加及广告宣传费增加。

我们认为公司高铁数字媒体网络覆盖面广，具备显著的资源壁垒优势，销售端议价能力较强。

高铁广告行业本身具备规模效应，我们预计随着营业收入持续增长，公司毛利率与净利率中长期仍有较大的提升空间。

疫情只对短期淡季业绩有所影响，本轮疫情结束之后铁路广告价值将持续改善：此次疫情所影响的时间段是公司业务淡季时期，对其二季度业务影响有限。

从高频数据上看，疫情的影响只会在短期造成影响，在疫情得到缓解之后出行的需求也会得到大幅的恢复和释放。

预计未来铁路运输恢复的弹性将大于航空运输，这主要是由于铁路运输更偏向短途，相比航空运输更为高频和刚需。

在上海大范围疫情出现之后未来对于区域和街道的封锁将更为高频，对于城市大范围的封锁将会减少，铁路广告价值将持续改善。

盈利预测与投资评级：由于公司在广告市场具有极强的用户粘性和市场竞争力，且疫情所影响的时间段为业务淡季，因此我们维持之前的盈利预测。

我们预计公司2022-2024年营收为8.21/10.47/13.08亿元，归母净利润分别为3.07/4.07/5.11亿元，同比增长28%/33%/25%，对应2022-2024年PE分别为15.83/11.93/9.52倍，我们认为公司于高铁数字传媒领域具备垄断性优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，数字媒体资源流失风险，新冠疫情等突发公共卫生事件风险。