中信证券-长海股份-300196-2022年一季报点评：业绩超预期，进入成长新阶段-220427

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公司发布2022年一季报，实现营业收入7.54亿元，同增36.05%，归属净利润2.28亿元，同增115.00%，扣非归属净利润1.82亿元，同增79.90%，业绩超预期，产能扩张下的利润弹性开始释放。

我们预计2022年玻纤行业高景气有望延续，公司全年业绩仍有弹性；未来规模扩张-结构调整-降本提效下仍有较高成长性，维持“买入”评级。

▍一季度业绩超预期，环比大幅提升。

公司2022年一季度实现营业收入7.54亿元，同增36.05%，环增12.02%；归属净利润2.28亿元，同增115.00%，环增50.44%；扣非归属净利润1.82亿元，同增79.90%，环增44.21%；经营活动现金流量净额1.26亿元，盈利环比大幅提升。

▍产能扩张下的利润弹性开始释放。

一季度公司毛利率达38.81%，环比提升4.66pcts，创历史新高的同时带动盈利大幅提升。

我们判断一季度盈利高增一方面来自前期点火的产线运行平稳释放销量弹性，预计一季度玻纤纱及制品销量环比有所提升；从结构来看，旺盛的海外需求带动出口占比提升和新产线的投产带动产品结构调整对整体均价有带动，且部分产品后续仍有提价空间；另一方面，预计成本端环比有一定幅度改善，对利润率的提升也有一定贡献。

▍非经常性损益较多主要来自铑粉出售。

公司一季度非经常性损益主要来自闲置铑粉处置收益约4552万元，盘活资产的同时增厚公司利润。

未来随着公司漏板技术的持续改进，预计在铑粉高价的窗口期公司仍有闲置铑粉出售增厚利润。

▍规模扩张-结构调整-降本提效的开始，成长性将逐步兑现。

去年9月公司10万吨新线的点火开启了发展的新阶段，未来，随着老线的窑龄逐步到期进行冷修技改及新线的陆续投建，公司产能规模有望大幅提升，同时成本有望进入快速下降期。

另外产能释放带来的产品结构持续升级、新领域的不断拓展也将带动公司行业竞争能力的不断提升，成长性将逐步兑现。

▍风险因素：行业需求不及预期；供给增加过多；原燃料成本上升。

▍投资建议：公司是玻纤制品细分领域龙头，且具备产业链优势。

短期来看，玻纤行业景气持续，产能扩张释放销量弹性。

长期来看，公司产能扩张规划明确，具备较强成长性。

我们维持公司2022-2024年归属净利润预测至7.32/8.49/10.17亿元，对应EPS预测为1.79/2.08/2.49元，参考可比公司估值（中国巨石、中材科技、山东玻纤2022年平均估值在8-10xPE）及考虑到公司盈利稳定性较强，给予2022年13倍PE，对应目标价23元，维持“买入”评级。