民生证券-百诚医药-301096-深度报告：以技术开发为核心，综合性医药研发新势力崛起-220427

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以技术开发为核心，综合性医药研发新势力崛起。

百诚医药成立于2011年，是一家药学研究+临床的综合性CRO公司，业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、注册申请等环节，其中在药学研究和生物等效性试验(BE临床试验)上具有核心优势。

公司覆盖创新药和仿制药两大领域，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，为各类制药企业、医药研发投资企业提供药物研发服务及技术成果转化，此外全资子公司浙江赛默CDMO基地目前建设面积180余亩，拥有齐备的生产设备和管理体系，能够提供高效优质的CDMO服务。

政策红利层层释放驱动药学CRO高成长。

“药学+临床”综合型CRO公司以药学研究为核心，打造一体化服务产业链，同时借助核心技术平台转让自主研发成果，直接享受药物终端销售红利，驱动利润的高弹性。

2016年以来国家药审改革持续深入推进，政策红利层层释放，仿制药一致性评价、常态化集采和MAH制度落地，在侵蚀大企业和外资份额的背景下，给很多中小型仿制药企业提供了机遇，“药学+临床”综合型CRO快速发展，百诚医药即是此中的佼佼者，长期看，药学服务CRO持续赋能本土医药企业，推动高质量仿制和仿创发展，有望实现本土化医药研发产业链资源的深度整合。

销售权益共享+自主成果转化增厚业绩弹性，创新布局与中药CRO打开远期成长空间。

截至2021年底，公司已经立项尚未转化的自主研发项目250余项，完成小试阶段225项，完成中试放大阶段27项，在验证生产阶段6项，累计已实现了72个项目的研发技术成果转化。

另外公司和客户在部分合同中保留了药品上市后销售分成权利，随着研发品种的成功上市，将会进一步增加公司收入。

2016年公司开始成立创新研发平台，布局创新研发，目前在研的创新药项目共5项，布局H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ等靶点，研发针对全新靶点的创新药物，并有潜力成为某些适应症中first-in-class以及研发针对临床成熟靶点，致力于打造全球最佳best-in-class或具突破性、差异性的新一代治疗药物，其中用于神经病理性疼痛的一类新药BIOS-0618已获得临床批件，进入一期研究。

此外中药CRO团队逐步扩大。

2019年公司开始组建中药CRO团队，2020年完成浙江省首家中药医院制剂的登记备案工作，研究团队逐步扩大，由博士团队带领，负责中药医院制剂的研究，未来将会成为独立的部门。

投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且CDMO和中药CRO板块未来潜力突出，我们预计公司2022~2024年营收分别为7.26、10.95、15.83亿元；归母净利润分别为1.86、3.04、4.29亿元；对应2022~2024年估值为34X、21X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）仿制药行业政策变动的风险，2）订单签订不及预期的风险，3）产能投放不及预期的风险。