中信证券-火星人-300894-2021年年报及2022年一季报点评：Q1业绩超预期，龙头峥嵘尽显-220427

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公司2021年营收/归母利润23.2/3.8亿，同比增长43.7/36.5%；其中2021Q4营收7.2/1.0亿，同比增长18.3/-14.4%。

公司全年收入和业绩均实现高增，21Q4在原材料涨价和某电商平台计提0.14亿元坏账的双重压力下，盈利阶段性承压。

2022Q1营收/归母利润为4.5/0.6亿，同比增长29.2/36.0%。

公司在疫情扰动下龙头峥嵘尽显，充分享受集成灶赛道红利，业绩略超预期，成长属性明确，给予2022年35倍PE，对应目标价43元，上调评级至“买入”。

▍短期扰动不改趋势，Q1业绩略超预期。

公司2021年营收/归母利润23.2/3.8亿，同比增长43.7/36.5%；其中2021Q4营收7.2/1.0亿，同比增长18.3/-14.4%。

公司全年收入和业绩均实现高增，21Q4在原材料涨价和某电商平台计提0.14亿坏账双重压力下，盈利阶段性承压。

2022Q1营收/归母利润为4.5/0.6亿，同比增长29.2/36.0%，业绩略超预期，成长属性明确。

▍行业渗透率仍处低位，公司市场份额稳步提升。

奥维数据显示，我国集成灶2021年销量304万台，同比增长28%；当前集成灶渗透率仅为12%（奥维销量口径），潜在市场空间可观。

公司市场份额稳定提升，2021年线上市占率为23.4%，同比提升4.3pcts，领先第二名12.1pcts，线上优势稳固；线下市占率21.3%，同比大幅提升6.9pcts，首夺行业头名，22Q1增长趋势进一步延续。

▍毛利率短期承压，多措并举对冲影响。

2021年公司毛利率为46.1%，同比下降5.5pcts，其中21Q4毛利率为43%，同比下降10.4pcts；剔除物流费后，全年大宗商品价格影响毛利率约5cpts。

当前原材料成本仍处于高位，毛利仍阶段性承压。

公司一是内部提效降本，2021年管理/销售/研发/财务费用率同比减少0.2/3.1/0.4/0.4pcts；二是借助强话语权进行产品提价，向下游经销商转移部分原材料压力。

预计未来原材料成本对毛利的压制或逐季缓解。

▍渠道深度分销，把握流量入口。

公司基于厨电渠道日益碎片化的趋势，积极拓展原有渠道体系。

除了维持线上和专卖店的优势外，公司1）整装和工程渠道分别成立独立事业部，并邀请业内专家加盟，在手订单快速增长；2）针对下沉渠道，公司亦提前布局，2021年底在天猫/京东/苏宁小店出样网点超3000家，动销网点超7000家，终端零售额超3亿。

公司全渠道深度分销顺利，有效把握了各细分流量入口，为业绩增长提供有力支持。

▍风险因素：疫情反复超预期，原材料涨价超预期，地产下行超预期，行业竞争超预期，公司新品不及预期。

▍投资建议：集成灶品类的赛道属性明确，公司为行业新晋龙头，营销高举高打建立高端品牌调性，渠道多元化稳步推进，基本面确定性强。

考虑到疫情影响，调整公司2022/23/24年EPS预测至1.23/1.59/2.00元（原2022/23年EPS预测为1.42/1.85元），现价对应PE25/20/16倍。

考虑到公司未来三年业绩CAGR约30%，给予2022年35倍PE，对应目标价43元，上调评级至“买入”。